20180505-国金证券-2018年下半年宏观经济_政策展望不大类资产配置建议_摆脱非再生产周期的陷阱_增长探底回升_新经济崛起_77页_3mb

摆脱非再生产周期的陷阱：增长探底回升，新经济崛起

核心内容

2018年下半年，中国经济可能处于非再生产周期，传统增长动力逐渐减弱，需通过制度变革和技术创新推动增长。新经济的发展成为关键，其宏观驱动因素和政策支持体系已经显现，未来经济增长主要依赖技术进步和结构优化。

主要观点

• 非再生产周期：由于市场调节机制失效，经济增长不再依赖周期性因素，而是由技术进步、结构性改革和制度创新推动。
• 新经济驱动因素：包括技术创新、人力资本提升、产业升级和政策支持，尤其注重提高全要素生产率和资本回报率。
• 传统经济承压：人口红利消失、全球贸易结构变化、城镇化放缓和环保限产对传统行业形成压力。
• 政策支持：财政政策边际收紧，货币和金融政策灵活，同时推动新经济行业的发展，如高技术产业、战略性新兴产业等。
• 外部环境影响：中美贸易摩擦加剧，对全球贸易和经济增长形成压力，但也推动中国经济结构调整。
• 资产配置建议：增加股票配置，特别是新经济相关行业，同时关注债券和商品市场的变化。

关键信息

一、回顾与展望：迟到的增长下行、探底与回升

• 增长下行预期：2018年1季度实际GDP增速稳定在6.8%，但信用收缩对投资形成掣肘。
• 内生增长动力回升：扣除基建、地产和金融后的GDP累计同比有所回升，显示经济内生动力增强。
• 政策调整：财政政策边际收紧，货币政策边际宽松，有助于缓解经济下行压力。
• 债市配置价值：股债相对估值倒挂，债市配置价值显现，但下半年股票配置价值回升。

二、结构特征：新经济的宏观驱动因素和政策支撑体系显现

• 新经济的定义：包括高技术产业、战略性新兴产业、新产业、新业态和新模式。
• 新经济的衡量：注重劳动生产率和全要素生产率提升，投入结构上轻固定资产、重无形资产。
• 新经济的发展动力：技术进步、人才红利、研发投入增加和盈利能力增强。
• 政策支持：包括财税、金融、土地和人才政策，重点支持高技术产业和战略性新兴产业。
• 新经济行业表现：医药制造、计算机电子等新经济行业保持较高增长，成为GDP增长的重要推动力。

三、政策演绎：财政收缩、货币灵活

• 财政政策：预算赤字率下降至2.6%，但地方政府专项债扩容，财政政策仍保持“积极”基调。
• 货币政策：更加灵活，可能进一步降准，以优化市场流动性结构。
• 利率走廊机制：初步形成，DR007为基准利率，SLF为上限，逆回购利率为下限。
• 金融严监管：成为政策重点，旨在防范系统性风险，提升金融服务实体经济的效率。
• 去杠杆策略：从“转杠杆”到“稳杠杆”再到“降杠杆”，强调循序渐进，避免经济衰退。

四、外围环境：中美贸易摩擦的演化与影响

• 贸易摩擦升温原因：包括美国减少贸易逆差、中期选举压力和中美经济结构变化。
• 中美经贸关系变化：中国需要向全球价值链的两端发展，以应对贸易摩擦。
• GVC视角下的影响：美国也将受到较大伤害，贸易摩擦可能拖累全球经济增长。
• 美国经济状况：尽管面临贸易摩擦，美国经济仍相对健康，但国债期限利差倒挂预示经济可能在2018年底见顶。

五、2018下半年大类资产配置：增加股票配置

• 资产配置建议：2018年下半年，股票配置价值回升，国债、商品和现金依次排后。
• 股市与债市对比：A股估值回落，债市收益率下降，股市配置价值逐渐回升。
• 港股表现：面临货币条件收紧，但相对估值不贵。
• A股中小创：估值仍偏高，但受新经济加速发展支撑，可能再度走强。
• 制造业中游：盈利有望改善，随着原材料价格趋稳或下降，中游制造业利润空间扩大。
• 外汇走势：美元指数可能进一步上涨，人民币汇率维持双向波动，资本外流对货币政策影响有限。

结论

2018年下半年，中国经济面临增长探底与新经济崛起的双重挑战。通过政策调整、技术创新和结构优化，经济有望实现稳定增长。资产配置上，股票尤其是新经济相关行业具有更高的配置价值，同时需关注货币政策和金融监管对市场的影响。