20181209-招商证券-一图一观点（2018年第48期）_中国加大进口能改善美国贸易失衡吗__5页_379kb

文档内容总结

核心内容

本报告是一份宏观研究报告，主要围绕中美贸易失衡、核心通胀趋势、积极财政政策历史经验以及全球流动性环境的变化进行分析。报告由招商证券研究发展中心多位分析师撰写，旨在为投资者提供宏观经济趋势的洞察与判断。

主要观点

1. 中国加大从美国进口的猜想

• 中美贸易关系：在G20中美贸易战阶段性缓和后，美国媒体报道中国承诺将多从美国进口1.2万亿美元的商品。
• 行业比例分析：机电类、汽车、飞机、石油、天然气、农产品（大豆为主）是中国有较大需求且美国有较强出口能力的领域。
• 贸易再平衡：即使中国加大从美国进口，也未必能显著改善美国的经常项目逆差，因为其他国家可能填补中国减少进口的空缺，除非美国有大量闲置产能。
• 美元升值风险：美国“人为”扩大出口可能引发美元升值，不利于其他未获支持的行业，从而影响整体贸易差额改善。

2. 核心通胀趋于下行

• 市场预期变化：市场预期已从“滞胀”转向担忧“通缩”。
• 通缩条件分析：2019年我国出现明显通缩需要满足三个条件：国际大宗商品价格持续弱势、供给侧改革边际减缓、国际油价低位运行。
• 当前核心CPI表现：核心CPI同比仍维持在1.8%的相对高位，远高于2015、2016年的通缩时期。
• 通胀趋势：核心CPI呈现持续下行趋势，但尚未达到通缩水平。

3. 积极财政政策的历史经验

• 定义标准：以财政支出增速与财政收入增速之差来表征财政政策方向，连续两年支出增速超过收入增速即视为积极财政政策。
• 历史实施情况：中国实施积极财政政策的时期包括1993-1994、1998-1999、2008-2009、2015-2016。
• 政策效果：除1993-1994年造成严重通胀外，其余三次积极财政政策均成功实现逆周期稳增长，尽管存在一定的代价。

4. 全球流动性环境面临拐点

• 货币政策变化：2015年12月美联储进入加息周期，2017年中国央行推进金融去杠杆，2018年12月欧洲央行可能结束QE，日本央行也表示货币宽松政策可能调整。
• 流动性变化：全球流动性在2008年金融危机后已出现拐点，各国货币政策逐步回归常态。
• 对市场的影响：流动性收缩已对权益市场产生影响，MSCI全球指数自2018年以来下跌12.5%。
• 未来展望：随着各国货币政策回归常态，受益于超宽松流动性的股票市场可能面临更大调整压力。

关键信息

• GDP预测：2018年GDP预计增长6.7%，较2017年的6.9%略有放缓。
• CPI与PPI预测：2018年CPI预计为2.3%，PPI预计为3.0%。
• 进出口数据：2017年10月中国从美国进口商品5.9%，城镇投资5.7%，零售额8.6%。
• 流动性指标：2018年10月全球主要央行总资产规模降至19.4万亿美元，较2018年3月的峰值有所回落。

图表说明

• 图1：展示中国总进口与从美国进口的行业比例。
• 图2：按杠杆率分解中国非金融部门总杠杆率的走势。
• 图3：展示中国四次积极财政政策的实施时间。
• 图4：全球流动性环境拐点已出现。

分析师承诺

• 报告中的观点和推荐均反映分析师个人研究意见，与薪酬无直接或间接关系。
• 各位分析师均具备丰富的学术和行业背景，涵盖宏观经济、金融、政策等多个领域。

投资评级定义

• 公司短期评级：根据公司股价在6个月内相对于沪深300指数的表现分为强烈推荐、审慎推荐、中性和回避。
• 公司长期评级：根据公司长期竞争力分为A、B和C。
• 行业投资评级：根据行业指数在6个月内相对于沪深300指数的表现分为推荐、中性和回避。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
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