20150212-交银国际证券-瀚华金控-03903.HK-小贷和担保业政策面趋好_公司层面亮点值得期待_12页_453kb

瀚華金控（3903.HK）分析总结

核心内容

瀚華金控是一家以小貸和擔保業務為核心，積極拓展多元化金融業務的企業。公司設定了3年內資產規模突破1000億元的目標，並正在申請設立民营銀行及金融租賃牌照。公司業務主要包括信用擔保、中小企業貸款以及互聯網金融，其中擔保和小貸各佔40%，互聯網金融佔20%。

主要观点

• 多元化發展戰略：公司正在積極拓展業務線，形成圍繞核心業務的多元化發展戰略，包括小貸、擔保和互聯網金融三大板塊。
• 業務增長目標：公司計劃在3年內實現資產規模突破1000億元，年均複合增速需達50%。
• 小貸業務：小貸業務面臨資產品質下行壓力，但通過發行公司債、資產證券化和互聯網金融業務，公司實現了融資來源的多樣化。
• 擔保業務：擔保行業經歷風險釋放後，預計2015年行業環境略有好轉，政策面趨於利好。公司擬引入政府股東，提升市場聲譽與影響力。
• 財務表現：公司財務表現良好，ROE有望逐步提升，分紅率提高，資產品質相對穩定。

关键信息

股票信息

• 現價：HK$1.13
• 潛在上升空間：+45.1%
• 目標價：HK$1.64
• 股息率：10.34%
• 市盈率：3.87
• 市賬率：0.50
• 52周高位：HK$1.78
• 52周低位：HK$1.13
• 市值：5億港元
• 發行股數：1,170萬股
• 1个月内變化：-16.30%
• 年初至今變化：-11.72%
• 50天平均價：HK$1.35
• 14天強弱指數：33.90

财务亮点

• 高分红政策：公司已修改子公司章程，要求50-80%淨利潤分配到金融控股公司。
• ROE提升：15年特別項目費用的影響減小，未來ROE有望逐步提升。
• 資產品質穩定：小微貸款減值比率未出現大幅上升，受益於地域分散和資產品質較好。
• 業務費用下降：地區覆蓋較為全面，業務費用增速呈下行趨勢。

业务发展

• 小贷业务：
  • 融资来源多样化，包括公司債、資產證券化和互聯網金融。
  • 銀行融資不超過淨資本50%的限制有望取消。
  • 小貸業務通過互聯網金融業務，降低融資成本，提高業務發展空間。
• 担保业务：
  • 行業環境預計2015年有所改善。
  • 政策變化趨勢有利於擔保公司，尤其是非銀行融資擔保業務。
  • 拟引入政府股東，提升公司資信評級和市場聲譽。
  • 銀行融資擔保業務增速下降，非銀行融資擔保業務增速穩定。

盈利预测

• 盈利增速：預計14-16E盈利增速分別為79.6%/47.5%/44.5%。
• 盈利預測變動：擔保及諮詢費淨收入、利息及手續費淨收入、營業收入等均有不同幅度的變動。
• 盈利結構：公司主要盈利來自擔保及諮詢費淨收入和利息及手續費淨收入。

股价与评级

• 股價下跌：近期股價下跌接近15%，主要因個別投資者减持，公司基本面無負面事件。
• 目標價：目標價從1.83港幣降至1.64港幣，對應8倍15PE。
• 評級：維持長線買入評級，認為監管政策利好將成為股價上行催化劑。

风险提示

• 資產品質風險：經濟下行趨勢下，資產品質風險可能持續暴露。
• 政策不確定性：小貸和擔保業政策面存在不確定性。
• 多元化業務推進不確定性：公司在多元化金融控股平台的推進步伐存在不確定性。

财务指标与预测表

研究团队与联系信息

• 研究部主管：鄭子豐 CFA, CPA, CA，電話：(852) 2977 9393，郵箱：raymond.cheng@bocomgroup.com
• 策略：洪瀬 CFA，電話：(852) 2977 9384，郵箱：hao.hong@bocomgroup.com
• 銀行/網路新金融：楊青麗，電話：(852) 2977 9212，郵箱：yangqingli@bocomgroup.com
• 其他业务团队：包括非必需品消費、必需品消費、醫藥生物、保險及證券、互聯網、交通運輸及工業、汽車等。

分析员披露

• 本報告的觀點反映研究員對所提及證券或其發行者的個人觀點。
• 研究員並未收到影響建議的內幕消息。
• 研究員及其相關聯繫者在報告發佈前30日未進行相關證券買賣。
• 研究員及其相關聯繫者未在任何上述研究報告覆蓋的香港上市公司任職高級職員。
• 研究員及其相關聯繫者未持有相關證券之財務利益。

商務關係披露

• 交銀國際證券與多家公司有投資銀行業務關係，包括交通銀行、哈爾濱銀行、瀚華金控等。
• 交銀國際證券持有部分公司的股本證券，如上海複星醫藥集團、三門峽天元鋁業股份有限公司。

免責聲明

• 本報告為高度機密，僅供交銀國際證券的客戶閱覽。
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