20211024-天风证券-投资策略专题_近期路演交流更新_成长能否再崛起_消费何时能回归__49页_4mb

文档总结

核心内容概览

本文档由天风证券首席策略分析师刘晨明及其团队撰写，主要围绕当前市场对成长股和消费板块的担忧，分析高景气赛道的表现，并探讨在滞胀和利率变化环境下，哪些行业具备投资潜力。文档还回顾了美股历史上的滞胀阶段对行业配置的影响，并总结了A股市场中科技成长与消费板块的表现规律。

主要观点与关键信息

1. 市场对成长赛道的担忧及分析

• 资金面担忧：近期公募基金发行回落，活跃资金部分退出市场，但资金面更多影响的是绝对收益空间，而相对收益更依赖于景气度的延续性。
• 估值过高担忧：短期爆发力强的资产，其涨幅主要取决于当年盈利增速，而PEG高低通常不影响相对收益。稳定增长但不再爆发的资产，股价表现与买入估值密切相关。
• 增速下滑担忧：即使部分赛道增速下降，只要其仍是A股中增速较快的行业，股价表现仍可保持较高水平。
• 调整幅度与时间：硬科技赛道自8月以来的调整幅度基本到位，但部分赛道调整时间可能仍需观察，11月后或逐步到位。
• 滞胀预期下的行业表现：消费医药与科技成长在滞胀期间表现不同，取决于估值是否便宜和产业周期是否爆发。70年代两次滞胀期间，军工、TMT等板块表现较好。
• 利率上行影响：利率上升对盈利稳定或走弱的资产不利，但对有产业周期支撑的成长股影响较小，如A股历史上的成长股机会多出现在利率上行阶段。

2. 推荐的硬科技赛道方向

• 核心推荐：在经济衰退窗口期，推荐具备逆周期属性的“计划经济”相关板块，如光伏、风电、军工。
• 具体细分行业：包括半导体-IGBT、新能源车-上游资源、物联网、工业软件等，这些行业在2022年的预测增速较低，但随着产业推进，可能上调盈利预测。

3. 消费板块的展望

• 必选食品与猪肉：在PPI-CPI剪刀差收窄背景下，必选食品有望获得超额收益，2022年中生猪价格可能筑底，带来养殖行业机会。
• 旅游出行：疫情恢复后，旅游出行板块可能迎来困境反转。
• 家电行业：其表现与信用周期密切相关，2022年机会取决于信用周期扩张力度。
• 白酒与医药：估值已开始消化，处于长期配置窗口，但中短期回报预期可能一般。

行业配置建议

美股滞胀期间的行业表现

• 第一次滞胀（1973.09-1974.09）：基本资源、化学品、石油和天然气等板块表现较差，漂亮50跑输。
• 第二次滞胀（1977.05-1979.12）：军工、TMT等板块表现较好，尤其是科技产业。

利率与行业估值关系

• 盈利稳定的行业：如公用事业、零售、卫生保健等，其估值中枢与利率中枢呈反向关系。
• 科技成长行业：其估值更多由产业周期决定，利率上行对这类资产影响较小。

历史数据与趋势分析

• 扣非增速与股价表现：在2005-2020年期间，股价涨幅与扣非增速呈现正相关，且不受市场风格、经济周期等影响。
• 美股行业表现：70年代滞胀期间，科技产业和新兴行业（如文化娱乐、计算机）表现较好，而消费医药表现较差。
• A股科技成长：在利率上行期间，如2010年、2013年，科技成长股表现优异，与利率波动关系不大。

风险提示

• 宏观经济风险：经济衰退、需求下降等可能影响行业表现。
• 政策风险：政策变动可能对特定行业造成冲击。
• 公司业绩不及预期风险：市场对行业景气度的预期可能与实际业绩出现偏差。

结论

在当前市场环境下，成长股和消费板块均面临一定挑战，但通过分析历史数据，可以得出以下结论：

• 成长股表现受产业周期影响更大，利率上行对其影响有限。
• 消费板块在特定宏观背景下（如PPI-CPI剪刀差收窄）仍有机会，尤其是必选食品和旅游出行。
• 建议关注具备逆周期属性的硬科技赛道，如光伏、风电、军工等，以及可能受益于产业周期的细分领域，如半导体-IGBT、新能源车-上游资源、物联网、工业软件等。

附录：基金发行信息