20220714-中国银河-宏观点评报告_CPI高点可能已至_但紧缩或再加强_7页_807kb

宏观点评报告总结：2022年7月14日

核心内容

2022年6月美国消费者价格指数（CPI）同比增速升至9.1%，刷新1981年以来的高点，核心CPI同比增速为5.9%，环比增速分别为1.4%和0.7%。尽管部分商品价格有所回落，但能源、食品和居住成本仍是推动CPI上涨的主要因素。分析师认为，6-7月可能是CPI增速的最高点，但美联储仍可能继续紧缩政策，以应对通胀压力和长期通胀预期的上升。

主要观点

1. 乘用车与商品价格压力缓解

• 二手车价格：同比增速从16.1%回落至7.1%，对CPI的贡献从0.64下降至0.28。
• 新车价格：同比增速为0.5%，虽然保持韧性，但环比增速显示上行动力减弱。
• 供应链恢复：运输和半导体供应链的改善有效缓解了供给短缺，推动乘用车价格压力减弱。
• 消费疲软：尽管PCE数据环比转负，但CPI中部分服务项目如家具和家用设备价格仍保持较高增速。

2. 能源仍是通胀主导因素

• 能源商品：同比增速达60.7%，环比增长10.4%。
• 能源服务：同比增速19.6%，环比增长3.5%。
• 运输服务：能源价格上涨带动运输服务同比上涨9%，其中机票同比涨幅高达34.1%。
• 能源权重：能源食品四项合计权重为22.1%，接近CPI的四分之一，且权重近期有所上调。

3. 居住成本持续上行，美联储难以控制

• 主要居所租金：同比增速为5.8%，自有住所换算等价租金为5.5%。
• 统计滞后：CPI与PCE的居住成本统计滞后于Zillow和Case-Shiller等社会指标，预计未来仍将持续上涨。
• 对通胀影响：居住成本占CPI权重超过30%，将对广义和核心通胀构成持续压力。

4. 6-7月可能是CPI峰值，但紧缩政策不会放松

• 能源价格回落：7月原油价格已出现显著下滑，预计CPI将开始回落。
• 经济环境恶化：尽管通胀可能见顶，但经济衰退预期上升，核心通胀仍具粘性。
• 美联储态度：即便通胀见顶，美联储仍可能维持紧缩政策，以防止长期通胀预期失控。

关键信息

• CPI数据表现：6月CPI同比增速达9.1%，核心CPI为5.9%，均高于预期。
• 主要拉动项：能源、食品和居住成本是CPI上涨的主要推动力，其中能源权重最大。
• 市场预期变化：市场预期美联储7月加息幅度可能达到100bps，但分析师认为需观察密歇根大学通胀预期数据。
• 供应链改善：乘用车价格压力减弱，显示供应链逐步恢复，疫情影响减弱。
• 经济衰退信号：PMI新订单指数跌至50以下，显示总需求下降，可能推动CPI回落。
• 政策选择：美联储在滞胀与衰退之间做出选择，倾向于通过紧缩政策控制通胀。

风险提示

• 能源价格波动：若能源价格出现剧烈波动，可能对通胀产生持续影响。
• 疫情反复：疫情可能再次影响供应链和消费行为，增加通胀不确定性。
• 经济增速超预期下行：若重要经济体增速显著下滑，可能影响全球通胀趋势。
• 通胀预期失控：若居民长期通胀预期持续上行，可能引发大滞胀风险。

分析师简介

• 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，自2010年11月加入中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作。
• 荣誉：曾获“远见杯”中国经济预测第一名及第二名。

评级标准

免责声明

本报告仅为参考，不构成投资建议。银河证券不保证报告内容的准确性或完整性，亦不承担因使用本报告而产生的任何责任。报告内容可能涉及外部链接，银河证券不对其内容负责。