宏观专题：如何从美国当下的信号，看未来的变化？-20230517-西南证券-15页_1mb

美国经济现状与未来展望总结

核心内容

本文分析了美国当前的经济信号、债务情况、家庭资产负债状况以及未来政策变化的三种情形，旨在通过历史经验和当前数据，预测美国经济可能的走势。

主要观点

• 美国衰退的定义与信号：经济衰退是指经济活动显著下降，持续数月以上，涉及供给和需求的全方位下降。NBER（美国经济研究局）主要通过事后回顾确认衰退，但可通过提前信号进行预测，包括失业率上升、收益率曲线倒挂以及家庭杠杆率上升。
• 历史衰退案例：
  • 1948-1949年：11个月的经济衰退，GDP下降1.7%，失业率峰值达7.9%。
  • 1957-1958年：8个月的衰退，因亚洲流感和紧缩政策叠加，GDP萎缩3.3%，失业率上升至6.2%。
  • 2008年：由家庭杠杆率过高引发的衰退，家庭违约率上升、房价下跌、消费下降，最终导致失业率显著上升。
• 当前经济与债务状况：
  • 核心通胀高位回落，似乎最危险的时期已过，但通胀形成原因复杂，涉及供应链、劳动力市场等多方面因素。
  • 劳动力市场供需放缓，居民消费增速下降，零售销售数据疲软。
  • 工业生产边际好转，但势头较弱，供给端尚稳定。
  • 美国政府债务接近上限，若无法及时提高债务上限，可能引发债务违约风险，对经济造成严重影响。

关键信息

1. 美国经济衰退信号

• 失业率上升：失业率若在几个月内上升半个百分点，通常预示经济衰退开始。
• 收益率曲线倒挂：通常在收益率曲线倒挂后18-24个月，经济出现明显低迷。
• 家庭杠杆率：2008年金融危机显示，家庭杠杆率的上升是衰退的早期有效预测指标。

2. 当前经济状况

• 通胀回落：核心CPI同比上涨5.5%，较上月回落0.1个百分点，但仍高于目标。
• 就业数据：4月非农就业新增25.3万，失业率降至3.4%，但新增就业三月平均已回落。
• 消费与生产：零售销售环比增长0.4%，低于预期，消费者支出趋于平稳或下降；工业生产指数环比上升0.1%，但整体疲软。
• 债务风险：政府债务接近上限，若不能及时提高，可能触发债务违约，影响经济和美元地位。

3. 美国家庭资产负债表

• 资产端：疫情期间积累的超额储蓄已下滑，家庭资产配置向流动资产和投资转移，住房资产和耐用消费品配置比例下降。
• 负债端：家庭债务上升，抵押贷款和汽车贷款为主要增长动力，部分债务类型拖欠率上升。
• 贫富差距：低收入家庭负债比例更高，家庭财富分配不均，贫富差距扩大。
• 杠杆率与偿债比例：家庭杠杆率在2022年三季度下降，但偿债比例上升，金融状况杠杆指数上升，预示潜在风险。

4. 未来政策变化的三种情形

• 乐观情形：两党在触及债务上限前达成共识，经济温和放缓，美联储降息概率较低。
• 中性情形：短期突破债务上限，对经济和美元产生较大压力，失业率可能上升至5%，经济进入轻度衰退，美联储降息可能在年末。
• 悲观情形：债务上限突破时间较长，可能伴随两个季度的温和衰退，失业率上升5个百分点，美联储可能提前降息，甚至在9月或11月。

风险提示

• 债务上限风险：美国政府债务接近上限，若无法及时提高，可能面临债务实质性违约。
• 经济衰退风险：若债务上限问题未解决，经济可能进入衰退，失业率上升，消费和投资数据回落。
• 政策不确定性：两党对债务上限的分歧可能影响政策走向，进而影响经济复苏节奏。

结论

当前美国经济虽有边际好转迹象，但核心通胀回落、劳动力市场疲软、消费放缓等信号表明衰退风险仍存在。家庭杠杆率虽有所下降，但偿债压力和金融状况指数显示潜在风险。未来美国经济走势将取决于债务上限问题的解决情况，以及美联储货币政策和财政政策的调整。不同政策情形下，经济可能面临不同程度的挑战，其中悲观情形可能导致较为严重的经济衰退。