20181129-兴证国际证券-中小广告增长疲软_社交媒体龙头地位仍在_9页_758kb
报告摘要
微博（WB.O）证券研究报告总结
核心内容
本报告是对微博（WB.O）2018年第三季度的财务表现及未来展望的分析，由兴业证券经济与金融研究院发布。报告指出，尽管微博在Q3广告收入增长不及预期，但其作为中国社交媒体龙头的地位依然稳固。分析师张忆东建议审慎增持，目标价调整为69.67美元。
主要观点
1. 财务表现
- 营收与利润：2018Q3微博总营收为4.6亿美元，同比增长43.8%；Non-GAAP归母净利润为1.88亿美元，净利润率为37.3%。
- 广告收入：Q3广告收入达4.09亿美元，占总收入的88.91%，同比增长47.86%。其中，SME广告收入增长35%，KA广告收入增长73%。
- 增值服务收入：Q3增值服务收入为5090万美元，同比增速降至17.73%，环比下降10.15%。
- 毛利率与费用率：Q3毛利率为84.78%，环比略有下降；三费（销售+管理+研发）费用率达47.3%，环比下降1.9个百分点。
- 现金流：经营性现金流为1.62亿美元，Non-GAAP经营利润率稳步提升。
2. 用户增长与使用时长
- 月活用户（MAU）：2018Q3微博MAU达4.46亿，同比增长18.6%；DAU达1.95亿，同比增长3000万。
- 使用时长：微博使用时长行业占比上升至3.5%，为少有正增长的行业之一。95后、都市青年和小镇青年使用时长增长显著，但短视频平台对其仍构成竞争压力。
3. 业务变现
- 广告业务：SME广告增速放缓，而KA广告增长良好。品牌广告收入同比增长73%，表现优于SME广告。
- 增值服务：受游戏行业监管影响，增速下降明显，但微博仍在通过内容生态建设（如MCN、视频、直播）提升变现能力。
- 用户下沉与渗透：微博在低线城市仍有较大的渗透空间，未来增长将依赖ARPU提升和用户使用时长增长。
4. 投资建议
- 目标价：基于DCF模型计算，调整目标价至69.67美元（WACC=10%，Perpetual g=1.5%）。
- 评级：维持“审慎增持”评级，认为微博在宏观经济不确定性中仍具有较强的盈利能力和增长潜力。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2018-11-28 |
|---|---|
| 收盘价（美元） | 61.99 |
| 1份ADS等于股数 | 1 |
| 总股本（亿股） | 2.23 |
| 流通股本（亿股） | 1.21 |
| 总市值（亿美元） | 138.24 |
| 流通市值（亿美元） | 75.01 |
| 净资产（亿元） | 15.79 |
| 总资产（亿元） | 30.47 |
| Per ADS净资产（美元） | 7.08 |
2018Q3主要财务指标
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（千美元） | 1,150,054 | 1,720,426 | 2,199,387 | 2,734,874 |
| 同比增长 | 75.4% | 49.6% | 27.8% | 24.3% |
| Non-GAAP归母净利润（千美元） | 405,663 | 574,490 | 752,159 | 875,780 |
| 同比增长 | 121.1% | 41.6% | 30.9% | 16.4% |
| 毛利率 | 79.9% | 84.6% | 85.0% | 85.0% |
| 净利润率 | 30.5% | 31.1% | 31.3% | 29.7% |
| 净资产收益率（ROE） | 29.3% | 30.1% | 27.3% | 23.9% |
| Per ADS基本收益（美元） | 1.60 | 2.39 | 3.08 | 3.63 |
| Per ADS经营现金流（美元） | 2.44 | 2.03 | 3.75 | 3.68 |
2018Q3营收与利润变化
- 营收：4.6亿美元，同比增长43.8%，环比增长7.87%。
- 广告收入：4.09亿美元，同比增长47.86%，环比增长10.63%。
- 增值服务收入：5090万美元，同比增速降至17.73%，环比下降10.15%。
- 三费：费用率达47.3%，环比下降1.9个百分点。
- Non-GAAP归母净利润：1.88亿美元，Margin为37.3%。
Q4营收预测
- 预计2018Q4净营收在4.8-4.9亿美元，同比增长可能放缓。
业务收入结构
| 业务 | 2018Q3（千美元） | 2018Q2（千美元） | 2017Q3（千美元） |
|---|---|---|---|
| 广告收入 | 409,300 | 369,900 | 276,800 |
| SME广告收入 | 148,000 | 185,320 | 194,490 |
| KA广告收入 | 128,619 | 153,342 | 186,190 |
| 增值服务收入 | 46,934 | 56,647 | 50,898 |
| 营收合计 | 460,171 | 426,589 | 349,883 |
财务比率
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 75.4% | 49.6% | 27.8% | 24.3% |
| 毛利润增长率 | 89.6% | 58.4% | 28.4% | 24.3% |
| 归母净利润增长率 | 226.4% | 51.7% | 29.2% | 17.6% |
| Non-GAAP归母增长率 | 121.1% | 41.6% | 30.9% | 16.4% |
| 毛利率 | 79.9% | 84.6% | 85.0% | 85.0% |
| Non-GAAP归母净利率 | 35.3% | 33.4% | 34.2% | 32.0% |
| ROE | 29.3% | 30.1% | 27.3% | 23.9% |
| ROA | 15.1% | 17.2% | 17.7% | 16.9% |
| 净资产负债率 | 114.4% | 74.4% | 54.5% | 41.6% |
| 资产负债率 | 53.4% | 42.7% | 35.3% | 29.4% |
| 流动比率 | 4.22 | 5.73 | 6.64 | 7.80 |
| 速动比率 | 4.22 | 5.73 | 6.64 | 7.80 |
| 资产周转率 | 0.45 | 0.57 | 0.61 | 0.63 |
| 应收账款周转率 | 6.76 | 6.39 | 9.44 | 8.66 |
| 每股收益 | 1.6 | 2.4 | 3.1 | 3.6 |
| Non-GAAP每股收益 | 1.8 | 2.6 | 3.4 | 3.9 |
| PE | 38.7 | 25.9 | 20.1 | 17.1 |
| PB | 11.4 | 7.8 | 5.5 | 4.1 |
风险提示
- 宏观经济风险：不明朗的宏观经济形势可能影响广告主预算。
- 政策风险：政策监管收紧对广告业务造成压力。
- 行业竞争风险：短视频平台对用户时长和广告收入构成竞争。
- 汇率风险：作为中概股，汇率波动可能影响财务表现。
结论
微博在2018年第三季度表现稳健，尽管广告收入增长不及预期，但其在社交媒体领域的龙头地位依然稳固。公司通过内容生态建设、用户下沉和用户召回战略，持续提升用户粘性和变现能力。尽管面临宏观经济和政策风险，微博的KA广告业务和优质内容仍为其提供增长动力。基于DCF模型的估值，分析师建议审慎增持，目标价为69.67美元。
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