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详细总结：Johnson Matthey（JMAT）投资分析

核心内容

Johnson Matthey（JMAT）近期表现不佳，被视为一个吸引人的入场机会，因此被加入到“Conviction Buy List”中（从“Neutral”调整）。分析师认为当前是买入JMAT的时机，主要基于以下几点理由：

1. 北美卡车销量强劲：尽管欧洲市场有所疲软，但JMAT在欧洲的DM市场拥有约60%的市场份额，且北美市场表现稳健，有助于缓解整体业绩压力。
2. 欧洲轻型车排放标准收紧：Euro Vlb的实施将推动轻型车市场增长，提升催化剂需求。
3. 催化剂补充周期：Process Technologies业务预计将在2014/15年进入催化剂补充周期，推动业绩增长。

主要观点

• 催化剂补充周期：Process Technologies在2014/15年将受益于催化剂补充周期，这有助于实现高个位数的收入增长。
• 排放标准推动增长：JMAT在HDD（重型柴油车）催化剂市场占据主导地位，预计在欧洲和中国受益于更严格的排放法规。
• 化学催化剂市场前景良好：中国在煤炭转化为替代天然气（SNG）方面的快速扩张将推动催化剂需求增长，同时美国低价天然气也将带来新的产能建设。
• 财务表现稳健：JMAT的盈利能力和现金流覆盖能力良好，预计未来几年的EPS年复合增长率（CAGR）将达到11%。
• 估值合理：JMAT当前交易于9.3倍的CY16E EV/EBITDA，低于10年历史平均水平，且有进一步增长潜力。

关键信息

股票表现

• 当前价格：3,014便士
• 12个月目标价：3,980便士
• 上调幅度：32%
• 市值：6,314.7万英镑
• 企业价值（EV）：7,339.7万英镑

财务预测（3/14至3/17E）

财务指标

股票估值

风险提示

• 汽车产量低于预期：如果欧洲汽车产量不如预期，可能影响整体业绩。
• HDD增长低于预期：HDD市场增长可能不及预期，尤其在欧洲和巴西。

投资建议

• 买入理由：

  • 北美卡车市场表现强劲，有助于抵消欧洲市场疲软。
  • 欧洲和中国排放标准收紧，将推动催化剂需求增长。
  • Process Technologies进入催化剂补充周期，有望实现高增长。
  • 估值合理，低于历史平均水平，且具备增长潜力。

• 主要关注点：

  • 汽车产量及排放标准变化对催化剂需求的影响。
  • Process Technologies的业务波动性及增长预期。
  • 外汇波动对业绩的影响。

业务结构

• 核心业务：汽车催化剂（占FY13收入的54%）。
• 其他业务：
  • Process Technologies（占FY13收入的19%）。
  • 专用催化剂、吸附剂和添加剂（占FY13收入的11%）。
  • 使用贵金属的业务（占FY13收入的9%）。
  • 精细化学品（占FY13收入的11%）。
  • 电池技术开发（关注电子和汽车应用）。

总结

JMAT当前被列为“Conviction Buy”，因其在排放控制技术和化学催化剂领域的领先地位，以及北美和欧洲市场的需求增长预期。尽管存在一定的风险，如汽车产量不及预期和HDD增长放缓，但分析师认为，随着排放标准的收紧和催化剂补充周期的到来，JMAT仍有强劲的增长潜力。其估值合理，且具备良好的现金流覆盖能力，使其成为值得投资的标的。