2021年中交通运输行业投资策略：追赶海外千亿市值龙头，低估值国企的戴维斯双击之旅-20210623-申万宏源-81页_3mb

追赶海外千亿市值龙头，低估值国企的戴维斯双击之旅总结

核心内容

2021年中，申万宏源研究指出，中国物流与供应链行业正迎来新的发展机遇，尤其关注低估值国企通过类民企激励机制实现成长，有望实现“戴维斯双击”效应。主要推荐标的包括华贸物流、浙商中拓、中国外运、东航物流等，认为其具备对标海外龙头的潜力。

主要观点

1. 跨境物流与品牌出海一同成长

   • 跨境电商带动中国品牌出海，物流话语权回归中国公司。
   • 华贸物流等本土企业有望对标欧美货代，实现跨越式增长。
   • 跨境电商物流业务增速显著，预计未来3-5年持续增长。

2. 大宗供应链板块从周期走向成长

   • 行业商业模式成熟，头部公司通过套期保值等服务费模式实现盈利稳定。
   • 浙商中拓等地方国企通过股权激励机制，提升运营效率，推动业绩增长。
   • 中国大宗供应链企业集中度较低，未来有望实现行业集中度提升。

3. 航运产业链景气传导至租赁与造船

   • 集运行业处于上行周期，关注新造船订单与交付周期。
   • 干散货和油轮行业供给压力较小，需求恢复可期。
   • 航运行业正面临碳减排挑战，新造船标准将提升船舶资产价值。

4. 关注疫情受损板块底部反转机会

   • 招商轮船油轮业务有望迎来业绩反弹，关注Q3-Q4行情。
   • 航空行业全球同步恢复，等待七龙珠超级行情。

关键信息

华贸物流

• 股权激励：2019年授予管理层3000万份股票期权，业绩目标为15%复合增长。
• 业务拓展：通过收购大安物流、深创建、杭州佳成等，完善全球物流网络，提升服务能力。
• 估值修复：PE从15倍向20倍以上修复，业绩增速从15%提升至30%+。
• 竞争优势：掌握核心节点资源，提供全链路服务，物流话语权回归国内。

浙商中拓

• 股权激励：多次实施员工持股、限制性股票及期权激励，提升管理团队积极性。
• 业务模式：从周期股转型为成长股，净利润率与大宗商品价格脱钩。
• 估值潜力：公司成长性溢价尚未体现，估值存在修复空间。
• 行业背景：中国大宗供应链行业集中度较低，未来有望提升。

中国外运

• 股权激励：2020年激励计划未通过，但未来有望实施。
• 业务增长：代理业务及电商业务量增长显著，预计跨境电商业务量三年CAGR达40%。
• 估值优势：A/H股PE处于历史底部，安全边际高。
• 客户资源：拥有大量优质客户，如P&G、IKEA等，物流资源充沛。

东航物流

• 航空货运：进入盈利阶段，未来3-5年为黄金发展期。
• 货站资源：上海两场货站占比超50%，未来有望扩展。
• 盈利模式：航空货运需求增长确定，供给有限，盈利空间大。
• 行业前景：中美欧航空基本面修复，股价有望上涨。

航运产业链

• 集装箱船：新造船订单增加，运价反弹，但需关注供给与需求平衡。
• 干散货：供给压力最低，小型船韧性较强，推荐关注太平洋航运。
• 油轮：招商轮船及中远海能值得关注，运价有望随需求恢复同步提升。
• 造船与租赁：新造船周期底部向上，关注中国船舶、中国重工、中国船舶租赁等。

行业趋势

• 跨境电商：推动物流行业增长，吸引大量卖家入驻，优化商品SKU及价格。
• 物流时效提升：从3-4周缩短至4-12天，未来仍有优化空间。
• 资产重估：浙商中拓等公司资产价值被低估，出售房地产资产后，资金更充裕。
• 碳减排：未来二三十年将成为航运业主题，影响船舶资产价值与评级。

重点推荐标的

• 华贸物流：跨境物流龙头，业绩增长稳定，估值修复空间大。
• 浙商中拓：大宗供应链服务龙头，从周期走向成长，估值存在提升空间。
• 中国外运：优质资产丰富，跨境电商业务增长快，激励制度有望改善。
• 东航物流：航空货运进入黄金期，货站资源稀缺，盈利潜力大。
• 招商轮船：油轮业务有望迎来反弹，关注Q3-Q4行情。
• 中国船舶租赁：受益于航运景气传导，关注其成长性。

行业对比与数据

• 可比公司估值：华贸物流PE较低，但业绩增速较高，具备成长性。
• 行业集中度：中国大宗供应链CR4仅5%，未来有望提升。
• 跨境物流增长：中国卖家在Amazon等平台占比显著提升，跨境电商持续增长。
• 物流模式对比：轻资产运营模式的公司如DSV、德迅，股价增长高于重资产公司。

总结

中国物流与供应链行业正迎来转型与增长的契机，尤其是低估值国企通过类民企激励机制提升运营效率，实现业绩与估值的双重修复。跨境物流、大宗供应链、航运产业链及航空货运等领域具备长期增长潜力，建议重点关注华贸物流、浙商中拓、中国外运、东航物流等企业，把握行业结构性机会。