新能源运营商专题研究之二：明确合理补贴强度，新能源运营商估值将快速走出估值陷阱_20页_824kb

新能源运营商估值反转机遇分析总结

核心内容

本文由证券分析师方重寅撰写，探讨了如何通过明确合理的“补贴强度”和“发电小时数”来解决新能源运营商面临的补贴拖欠问题，进而提升其估值水平。文章重点分析了三北地区光伏和风电项目的财务表现，并基于2016年出台的最低保障收购小时数政策进行测算，提出新能源运营商估值将出现根本性反转的结论。

主要观点

1. 补贴拖欠问题严重
   新能源行业面临巨额补贴缺口（累计超过3000亿元），导致现金流质量差、财务费用高企，成为估值陷阱。

2. 明确合理补贴强度是关键
   通过设定合理的“最低保障收购发电小时数”，可以加快解决补贴拖欠问题，同时兼顾补贴资金效率与发电企业合法收益权。

3. 2016年最低保障收购政策具有参考价值
   该政策在三北地区为光伏和风电设定了保底发电小时数，如光伏1300-1500小时，风电1800-2000小时，为当前补贴发放提供了依据。

4. 财务指标显著改善

   • 光伏项目：若按最低保障小时数补贴，存量项目ROE平均可提升1倍，资本金IRR平均可提升3-5倍。
   • 风电项目：若按最低保障小时数补贴，存量项目ROE平均可提升近1倍，资本金IRR平均可提升60%-200%。

5. 新能源运营环节迎来根本性反转
   若补贴问题得以解决，新能源运营商的现金流、估值及再融资能力将显著改善，进而带动行业新增装机需求。

关键信息

补贴拖欠问题

• 补贴缺口已超过3000亿元，严重制约了新能源运营商的现金流和估值。
• 2016年出台的最低保障收购小时数政策，为当前解决补贴拖欠问题提供了政策依据。

光伏项目测算

• I类资源区（如新疆克拉玛依）：ROE提升109%，IRR提升3-5倍。
• II类资源区（如青海海西）：ROE提升近1倍，IRR提升3-5倍。
• III类资源区（如宁夏）：ROE提升近1倍，IRR提升3-5倍。

风电项目测算

• I类资源区（如蒙西）：ROE提升119%，IRR提升60%-200%。
• II类资源区（如蒙东）：ROE提升近1倍，IRR提升60%-200%。
• III类资源区（如宁夏）：ROE提升近1倍，IRR提升60%-200%。
• IV类资源区（如辽宁）：ROE提升近1倍，IRR提升60%-200%。

投资建议

• 重点关注公司：太阳能、林洋能源、金风科技、明阳智能、天顺风能、天能重工、阳光电源、通威股份。
• 投资策略：建议继续果断把握新能源运营环节的根本反转机遇，以提升估值。

风险提示

• 政策出台不达预期。
• 报告信息可能存在不完整或不准确，仅供参考，不构成投资建议。

附表：重点公司盈利预测及估值（部分）

投资评级定义

分析师承诺

分析师承诺报告所采用数据均来自合规渠道，分析逻辑基于其职业理解，力求客观、公正，结论不受任何第三方授意或影响。

结论

通过合理设定“最低保障收购发电小时数”，新能源运营商的估值有望实现根本性反转，建议投资者继续关注新能源运营环节的机遇。