20260715-中航证券-宏观周报_6月通胀温和偏弱_PPI环比转负_中美利差走阔与国内资金面自发宽松并存_13页_18mb

6月通胀温和偏弱、PPI环比转负，中美利差走阔与国内资金面自发宽松并存

核心内容总结

一、6月通胀数据：温和偏弱，核心CPI环比偏弱

2026年6月，我国CPI同比上涨 $+1.0%$，环比下降 $-0.3%$，整体表现弱于季节性。核心CPI环比 $-0.1%$，亦低于历史同期均值，反映出居民消费内生动能仍待夯实。

• 食品项：6月CPI食品项同比 $-1.6%$，环比 $-0.4%$，主要受鲜菜与猪肉价格走弱影响。
• 非食品项：CPI非食品项同比 $+1.5%$，环比 $-0.3%$，显示整体消费价格温和。
• 展望：三季度CPI大概率延续温和运行，若猪价反弹，则有望小幅回升。但核心CPI疲软仍限制通胀整体弹性。

二、PPI数据：同比创新高，环比转负

• PPI同比：6月PPI同比升至 $+4.1%$，创2022年8月以来新高，PPIRM同比 $+6.4%$，显示上游价格持续上涨。
• PPI环比：6月PPI环比转负至 $-0.3%$，为时隔十个月首次转负，主因是国际油价回落带来的输入性影响。
• 剪刀差：生产资料与生活资料剪刀差连续3个月扩大，表明价格传导不畅，上游成本难以向终端转移。

三、国内外流动性：美债利率上行，国内资金面宽松

• 美债利率：10年期美债收益率当周上行7个BP至 $4.56%$，主要受美联储会议纪要确认通胀黏性与地缘冲突升级推动。
• 中美利差：中美10年期利差当周走阔约7个BP，但人民币仍延续升值趋势，主要得益于出口顺差对冲利差压力。
• 国内流动性：央行当周净回笼4165亿元，但资金面仍维持自发宽松，DR007和R007分别收于 $1.38%$ 和 $1.41%$，较前周下行约1BP。
• 信贷市场：3个月和半年期国股银票转贴现利率分别下行5BP和1BP至 $0.70%$ 和 $0.49%$，显示银行信贷投放压力较大，实体融资需求仍偏弱。
• 同业存单：1年期AAA级存单收益率维持在 $1.46%$ 的低位，反映银行体系流动性充裕，负债端压力较小。

四、经济运行特征：多层嵌套式K型分化

我国经济当前呈现“多层嵌套式K型分化”格局，主要体现在以下四个维度：

1. 外需与内需分化：出口表现强劲，但内需疲软，导致经济结构失衡。
2. 投资分化：地产持续下行，基建有限支撑，制造业保持韧性。
3. 消费分化：服务消费稳健，实物消费受可选消费拖累，总体走弱。
4. 行业分化：科技、有色、石油化工等高景气行业表现亮眼，而中下游加工制造行业承压。

五、风险提示与政策展望

• 风险提示：通胀反复、外部波动、内需复苏不及预期、地缘局势恶化超预期。
• 政策方向：中美利差走阔未实质性压缩央行货币政策空间，汇率对降息的外部约束已弱化，核心制约在银行净息差低位。
• 政策工具：预计央行后续更倾向于使用降准等数量型工具维持流动性宽松。

主要指数走势

• 上证指数：3967.1262
• 沪深300：4796.502
• 深证成指：14924.8678

投资评级

行业投资评级

研究团队介绍

• 中航证券策略团队：研究方向涵盖量化、固收、商品、外汇等，以买方思维输出投资观点。
• 中航证券宏观团队：关注国内外宏观经济与政策，以宏观视角分析经济趋势与流动性变化。

联系方式

• 分析师：刘庆东，SAC执业证书：S0640520030001，联系电话：010-59219572，邮箱：liuqd@avicsec.com

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