20180402-华创证券-广哈通信-300711.SZ-新股报告_数字和多媒体指挥调度系统供应商_业绩稳定增长_31页_1mb

广哈通信（300711.SZ）详细总结

核心内容

广哈通信是一家专注于数字与多媒体指挥调度系统及相关产品的研发、生产、销售与服务的高科技企业，总部位于广州，成立于1995年，2017年在深圳证券交易所创业板上市。公司产品主要应用于电力、国防、铁路、石油石化等行业，已成长为行业领先供应商，具有较高的品牌知名度和市场竞争力。

主要观点

1. 业绩稳定增长

• 营收从2013年的2.24亿元增长至2016年的2.64亿元，复合增速为5.62%。
• 净利润由2013年的0.22亿元增长至2016年的0.54亿元，复合增速为35.4%。
• 净利润增速显著高于营收增速，主要得益于高毛利的定制产品和高附加值的科技含量产品。

2. 自主研发与技术领先

• 公司坚持自主创新，拥有多项核心技术，在电力、国防等行业形成明显技术优势。
• 产品具备高可靠性、高扩展性及良好的开放性，支持多种接入方式和多媒体调度业务。
• 2014年以来研发投入持续超过销售收入的10%，技术人员占比达27%，奠定了技术领先地位。

3. 客户资源与市场拓展

• 拥有业务需求大、实力雄厚的优质客户，客户关系稳定。
• 市场准入优势显著，尤其在国防和电力行业，具备较强的行业壁垒。
• 销售模式采用直销与分销代理相结合，形成全国销售网络，提高市场占有率。

4. 募投项目

• 多媒体指挥调度系统研发及产业化建设项目：投资2.96亿元，拟提升技术实力和综合业务解决方案能力。
• 营销和技术服务网点建设项目：投资0.49亿元，建设八大网点，形成全国营销和技术服务体系，增强市场竞争力。

关键信息

财务指标

主要产品

营收构成

• 主营业务收入主要来自数字和多媒体指挥调度系统，占比超过95%。
• 多媒体指挥调度系统收入占比逐年提升，从2013年的53.15%增长至2016年的66.92%。
• 电力行业收入占比在75%以上，国防行业收入占比在95%以上。

市场竞争与行业前景

• 行业整体市场集中度较低，竞争较为充分。
• 电力、国防、铁路等下游行业投资增加，带动市场需求规模扩大。
• 国防领域军费预算持续增长，推动军事通信系统需求。
• 铁路信息化建设加速，带动指挥调度系统市场发展。
• 石油石化、城市轨道交通及政府应急平台等领域需求旺盛。

投资建议

• 预计2017-2019年营收分别为2.73亿元、3.07亿元、3.38亿元。
• 净利润预计分别为0.67亿元、0.86亿元、1.00亿元。
• 对应PE分别为58倍、45倍、39倍。
• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 行业及客户集中度较高，存在市场风险。
• 市场竞争加剧可能影响市场拓展。
• 存货周转及减值风险。
• 军品审价导致收入及业绩波动的风险。

财务分析

盈利能力

• 总资产报酬率从2013年的9.21%增长至2016年的16.58%。
• 总资产净利率从2013年的8.19%增长至2016年的14.99%。
• 净资产收益率保持在20%以上，高于同行业可比公司。

资本结构与偿债能力

• 流动资产占比始终保持在80%以上，公司短期偿债能力强。
• 现金流动负债比和现金债务总额比在同行业可比公司中较高，说明公司偿债能力较强。
• 资产负债率和权益乘数处于行业平均水平，公司长期偿债能力良好。

营运能力

• 应收账款周转率较高，说明公司资金回收能力强。
• 应收账款周转天数较短，反映公司应收账款回收效率高。
• 存货周转率较低，但存货流动性风险较小。

现金流分析

• 经营活动现金流净额与净利润基本持平，保持上升趋势。
• 投资活动现金流净额为负，反映公司正在扩大经营规模。
• 筹资活动现金流受公司增资扩股和利润分配影响，波动较大。

总结

广哈通信凭借自主研发、技术领先和稳定的客户关系，在多个行业领域建立了良好的市场地位。随着下游行业投资增加，公司有望持续增长。尽管存在一定的市场及财务风险，但其高毛利率和良好的现金流状况为投资提供了有力支撑，给予“推荐”评级。