20201230-东吴证券-2021零售_教育行业年度策略_中国优质供应链品牌化强势崛起,低利率大环境下消费估值中枢抬升_102页_5mb

2021零售&教育行业年度策略总结

核心内容

2021年，中国零售与教育行业在疫情基本消退的背景下，迎来消费复苏与品牌化发展的新机遇。整体来看，低利率、低增长环境下，具备持续增长能力的消费品品牌估值中枢有望抬升。建议重点关注具备品牌力与供应链整合能力的公司，尤其是电商渠道及化妆品、轻医美、教育等细分领域。

主要观点

1. 总趋势：消费复苏与品牌估值提升

• 疫情对消费造成较大冲击，但2020年11月线下社零增速首次回正，标志着疫情对消费的影响基本消退。
• 2021年H1消费复苏有望带来较高增速，社零总额预计恢复。
• 在低利率环境下，具备强品牌力与稳定增长的消费品品牌估值中枢将提升。

2. 渠道：电商仍是主要增长引擎

• 电商作为我国社零增长的主要驱动，2018年以来线上拉动比例超50%，2020年线上渗透率提升至30%，创历史新高。
• 随着双十一模式由“拉动增长”向“聚集销售”转变，品牌需平衡销售与品牌推广。
• 未来品牌商应重视电商渠道的建设与品牌化趋势。

3. 品牌：中国优质供应链品牌化趋势显著

• 我国拥有世界领先的供应链体系，但缺乏品牌整合能力，导致“山寨”等现象。
• 品牌商能有效整合供应链资源，提升产品溢价能力。
• 建议关注南极电商、安克创新、名创优品等品牌商。

4. 品类分析

化妆品

• 化妆品具备强韧性，是“成瘾性可选消费”，对“美”的追求为其终极驱动力。
• Z世代与下沉市场为行业带来增长空间。
• 品牌商盈利强、资产轻，且在低利率环境中估值中枢有望抬升。
• 建议关注珀莱雅、华熙生物、贝泰妮等。

轻医美

• 国货轻医美产品逐步替代进口，行业有望快速增长。
• 医美行业具有“不可逆、焦虑型、价格不敏感”等特性，品牌溢价能力增强。
• 建议关注爱美客等。

教育

• 高校及职业培训行业在政策支持下发展确定性强，整体估值较低。
• 就业压力上升，招录类考试培训需求增加，大品牌具备强定价权。
• 建议关注中公教育、新东方、希望教育、天立教育等。

关键信息

电商平台表现

• 阿里巴巴-SW：市值达50,693亿元，2021年EPS预测为8.70元，PE为23倍，评级为“买入”。
• 京东集团-SW：市值10,572亿元，2021年EPS预测为6.45元，PE为44倍，评级为“买入”。
• 拼多多：市值2,038亿元，2021年EPS预测为0.25元，PE为4,274倍，评级为“买入”。
• 国联股份：市值304亿元，2021年EPS预测为1.81元，PE为71倍，评级为“买入”。

品牌商表现

• 安克创新：市值702亿元，2021年EPS预测为2.92元，PE为59倍，评级为“买入”。
• 南极电商：市值335亿元，2021年EPS预测为0.80元，PE为17倍，评级为“买入”。
• 名创优品：市值81亿元，2021年EPS预测为0.87元，PE为201倍，评级为“增持”。
• 珀莱雅：市值347亿元，2021年EPS预测为3.06元，PE为56倍，评级为“增持”。
• 华熙生物：市值659亿元，2021年EPS预测为1.89元，PE为73倍，评级为“买入”。
• 上海家化：市值233亿元，2021年EPS预测为0.74元，PE为46倍，评级为“买入”。
• 爱美客：市值763亿元，2021年EPS预测为5.20元，PE为122倍，评级为“买入”。

品牌与消费者类型

• 悦己型消费者：注重品牌格调与文化认同，如茅台、爱马仕。
• 省心型消费者：关注性价比与便利性，如优衣库、农夫山泉。
• 品牌认知与规模是品牌溢价的重要基础。

品类与渠道匹配

• 高端产品：适合线下销售，注重体验感与品牌附加值。
• 中端与大众产品：适合线上销售，注重快反与性价比。
• 品牌商应根据产品特性选择适合的销售渠道。

风险提示

• 疫情反复可能影响消费复苏节奏。
• 市场竞争加剧，品牌溢价能力可能受到挑战。
• 新产品拓展及开店计划可能不及预期。
• 国际形势紧张可能影响供应链及品牌出口。
• 政策变化可能对行业产生影响。

结论

在低利率、低增长的背景下，中国优质供应链品牌化趋势强劲，品牌商通过整合供应链资源，提升产品溢价能力，成为消费复苏的重要推动力。电商作为主要增长引擎，将继续推动品牌化发展。建议投资者关注具备品牌力、供应链整合能力及线上化趋势的公司，如化妆品、轻医美及教育行业的领先品牌。