20181111-天风证券-半导体行业点评_北京矽成（ISSI）历次收购方案梳理_8页_907kb

半导体行业与北京矽成（ISSI）收购方案总结

核心内容概述

本文主要分析了北京君正、思源电气和兆易创新三家公司对北京矽成的收购方案，并介绍了北京矽成的基本情况及其主营业务。北京矽成为控股型公司，未直接开展业务，其核心资产为子公司ISSI（原纳斯达克上市公司），于2015年末被北京矽成私有化。ISSI专注于集成电路存储芯片（包括DRAM和SRAM）及模拟芯片的研发、设计和销售，其产品主要应用于汽车电子、工业控制、医疗设备、通信设备和消费电子等领域。

主要观点

• 北京矽成作为控股公司：北京矽成本身未开展业务，其业务由ISSI、ISSICayman和SIENCayman等子公司经营。
• ISSI业务定位：ISSI为Fabless模式公司，专注于芯片研发、设计与销售，无自有生产线，通过委外方式完成晶圆制造、封装与测试。
• 市场地位：ISSI在全球SRAM市场中排名第二，仅次于赛普拉斯；在DRAM市场中排名第八，与三星、美光等国际厂商竞争。
• 销售结构：公司70%的营收来自汽车电子和工业控制/医疗电子市场，DRAM和SRAM产品贡献了90%的营业收入。
• 增长潜力：公司计划通过增长NorFlash和模拟芯片（ANALOG）的市场份额来实现业务扩展。
• 收购方案：三家公司分别以不同方式收购北京矽成股权，交易价格和支付方式各有差异，均涉及发行股份和/或现金支付。

关键信息

1. 北京君正收购方案

• 交易价格：26.42亿元
• 标的资产：屹唐投资等6家标的企业持有的北京矽成股权
• 估值：北京矽成100%股权估值为65亿元
• 持股比例：穿透持股北京矽成53.61%
• 支付方式：发行股份14.77亿元 + 现金11.65亿元
• 增发股数：90,889,678股
• 发股价格：16.25元/股（不低于前20个交易日均价的90%）
• 配套资金：不超过14亿元，用于支付现金对价及偿还部分债务

2. 思源电气收购方案

• 交易价格：不超过31.25亿元
• 标的资产：上海承裕资产管理合伙企业（有限合伙）持有的北京矽成41.65%股权
• 持股比例：穿透持股北京矽成27.5%
• 投资方式：出资8亿元与上海双创投资管理有限公司等共同投资上海集岑企业管理中心，总规模12.12亿元
• 投资比例：思源电气占66%

3. 兆易创新收购方案

• 交易价格：65亿元
• 标的资产：上海承裕、屹唐投资、华创芯原、闪胜创芯及民和志威持有的北京矽成股权
• 持股比例：100%
• 支付方式：发行股份475,238.66万元 + 现金174,761.34万元
• 股份支付：总计30,021,392股

北京矽成（ISSI）基本情况

1. 主营业务

• 产品类型：存储芯片（DRAM、SRAM）及模拟芯片（ANALOG）
• 市场占比：
  • SRAM产品：全球市场份额排名第二，2014-2016年分别为13.75%、15.72%、17.66%
  • DRAM产品：全球市场份额排名第八，2014-2016年分别为0.46%、0.46%、0.56%
• 收入结构：
  • 存储芯片占96.94%（2016年1-9月）
  • 模拟芯片占3.06%
• 销售模式：直销与经销商结合

2. 应用市场

• 主要客户：汽车电子、工业控制、医疗设备、通信设备、消费电子
• 市场占比：70%营收来自汽车电子和工业控制/医疗电子市场
• 区域销售：亚洲占67%，美国占12%，欧洲占20%

3. 财务表现

• 营收稳定性：2014-2016年营业收入保持相对稳定
• 净利润增长：2015年净利润同比增长245.21%，主要因存货购买价格增值调整
• 毛利率：自2011年起保持稳定

风险提示

• 交易审批风险：交易方案需通过相关审批
• 内幕交易风险：因股价异常波动或异常交易可能暂停或终止交易

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：未明确，但整体对半导体行业持积极态度

总结

北京矽成作为控股型公司，通过其子公司ISSI在半导体领域具有较强竞争力，尤其在SRAM市场表现突出。多家上市公司通过不同方式收购北京矽成股权，交易价格和支付结构各有不同，显示其在行业内的价值。收购方案均涉及发行股份和现金支付，且有配套资金支持。ISSI产品广泛应用于多个高端领域，具备较高的市场认可度和增长潜力。然而，交易存在审批和内幕交易等风险，需投资者谨慎评估。