20171204-安信证券-百洋股份-002696.SZ-校区扩张稳步推进_品类拓展渐次落地_业绩扎实彰显低估值优势_5页_334kb

百洋股份 (002696.SZ) 2017年12月04日总结

核心内容

百洋股份在2017年12月04日发布了一份证券研究报告，重点分析了其子公司火星时代的发展情况与财务表现。报告指出，火星时代在2017年持续推进校区扩张与品类拓展，同时公司具备较低的估值优势。

主要观点

校区扩张与满座率提升

• 校区扩张：火星时代近年来业绩增长主要得益于新校区的建设与运营，2017年新增济南、郑州两所小型校区，未来可根据市场需求灵活调整。
• 满座率提升：北京成熟校区满座率已达 $80% - 90%$，较2016年的平均 $60%$ 显著提升，显示出公司运营效率的提高。
• 盈利确定性：小校区运营灵活，有助于提升盈利确定性，避免产能闲置。

品类拓展与市场布局

• 切入少儿培训市场：火星时代在北京试点少儿艺术课程，正式布局青少年培训市场。
• STEAM课程开发：公司正在积极打磨STEAM课程产品，预计于2018年推出。
• 艺术教育全链条布局：公司计划通过战略合作与产品线扩展，覆盖青少年艺术培训、STEAM教育、艺考、艺术留学培训及游学等细分领域，实现全年龄段覆盖。
• 战略合作：2017年8月与北京美艺达成战略合作，共同挖掘学员需求价值。

外延布局与财务实力

• 外延并购：公司坚持内生与外延协同发展，积极考察符合战略方向的培训类标的。
• 现金充沛：完成定增后，公司现金储备充足，为外延并购提供更多选择空间。

关键信息

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：29.23元
• 当前股价：19.39元
• 估值优势：2017年备考净利润为1.6亿元，2018年预计为1.8亿元，对应PE为29倍、24倍，显著低于行业平均水平（40倍/30倍）。

财务表现

• 2017年备考净利润：1.6亿元，同比增长160.9%
• 2018年净利润预测：1.8亿元，同比增长23.2%
• 2019年净利润预测：2.26亿元，同比增长18.8%
• 每股收益：2017年为0.66元，2018年为0.82元，2019年为0.97元
• 每股净资产：2017年为5.67元，2018年为6.23元，2019年为6.89元
• 市盈率：2017年为29.4倍，2018年为23.9倍，2019年为20.1倍
• 市净率：2017年为3.4倍，2018年为3.1倍，2019年为2.8倍

财务指标

• 毛利率：从2015年的12.1%提升至2017年的21.7%，持续增长。
• 净利润率：从2015年的3.1%提升至2017年的5.9%，2018年预计为6.8%，2019年为7.4%。
• ROE：从2015年的5.8%提升至2017年的11.7%，2018年预计为13.1%，2019年为14.1%。
• ROIC：从2015年的4.9%提升至2017年的10.9%，2018年预计为14.4%，2019年为16.6%。
• 资产负债率：从2015年的43.3%下降至2017年的33.4%，2018年预计为29.9%，2019年为27.3%。

风险提示

• 新兴市场需求增速放缓
• 北美市场需求恶化
• 火星时代招生低于预期

估值分析

• PE：2017年为29.4倍，2018年为23.9倍，2019年为20.1倍
• PB：2017年为3.4倍，2018年为3.1倍，2019年为2.8倍
• EV/EBITDA：2017年为19.0倍，2018年为16.0倍，2019年为13.2倍
• PEG：2017年为0.8，2018年为0.5，2019年为0.4，显示估值具备吸引力。

投资评级体系

• 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 风险评级：
  • A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数波动
  • B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数波动

联系方式

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公司信息

• 公司名称：百洋股份
• 股票代码：002696.SZ
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  • 深圳市：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层
  • 上海市：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层
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