深度报告-20221212-西南证券-津荣天宇-300988.SZ-精密部品领先企业_布局储能静待花开_35页_4mb

精密部品领先企业，布局储能静待花开

核心内容

津荣天宇是一家专注于冲压模具自动成形精密组件研发、生产与销售的国家级高新技术企业，成立于2004年6月，并于2021年5月在创业板上市。公司产品广泛应用于电气和汽车领域，业务布局覆盖全国及海外多个国家和地区，具有较强的市场竞争力和客户粘性。

主要观点

1. 深度绑定施耐德
   施耐德是公司电气业务的第一大客户，2021年占公司电气业务收入的87.4%，占公司总收入的41.7%。公司自2016年进入施耐德全球核心供应商序列后，收入持续增长。未来，施耐德计划将80%的物料集中至核心供应商，公司有望在该领域进一步提升市场份额，预计在施耐德的冲压类加钣金类业务中份额有望提升至7.7%-9.7%。

2. 受益于丰田电动化转型
   丰田是公司汽车业务的主要终端客户，占汽车业务收入的65%以上，占公司总收入的20%以上。随着丰田在国内三大新能源汽车项目的陆续投产，公司已取得多个新车型订单，预计将充分受益于丰田的电动化转型。

3. 积极布局储能业务
   公司拟投资15亿元建设2GWh储能项目，项目分两期进行，预计全部达产后收入有望达30亿元。公司专注于用户侧电化学储能市场，提供锂电池PACK、BMS、PCS、EMS及柜体制造等系统解决方案，并计划在浙江津荣打造储能全产业链生产基地，未来有望成为公司新的增长点。

关键信息

• 财务预测
  预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为0.70元、1.12元、2.11元，未来三年归母净利润将保持56.5%的复合增长率。公司给予2023年25倍估值，对应目标价28.00元，首次覆盖给予“买入”评级。

• 收入结构
  2022年上半年，公司收入主要来自电气类业务（47.8%）和汽车类业务（35.9%）。公司对施耐德的销售额占电气业务的87.4%、公司总收入的41.7%。公司对丰田的销售额占汽车业务的65%以上、公司总收入的20%以上。

• 市场前景

  • 电气行业：低压电器设备市场预计2025年达1240亿元，2022-2025年CAGR为7.7%。中压配电及能源设备市场有望快速发展，应用于智能电力电网、大型基建工程等领域。
  • 汽车行业：2022年11月乘用车批发销量同比增长5%，12月有望达到双位数增长。随着汽车保有量提升，公司汽车业务有望持续增长。
  • 储能行业：用户侧电化学储能市场空间广阔，预计2025年新增装机量达3.4GW，2021-2025年复合增速为66%。公司计划通过储能项目打造新增长点。

业务布局

• 国内基地：公司在国内设有多个生产基地，包括天津、东莞、武汉、苏州、嘉兴、浙江等。
• 海外布局：公司已在泰国和印度设立子公司，积极开拓东南亚及印度市场，2021年海外收入同比增长254.9%，占公司总收入比重由3.2%增至13%。
• 储能项目：公司拟投资15亿元建设2GWh储能项目，分两期进行，预计2025年建成投产，届时将形成规模化生产。

风险提示

• 原材料价格波动
• 大客户施耐德或丰田项目拓展不及预期
• 储能业务拓展进度不及预期
• 汇率波动风险

财务分析

• 盈利能力：公司毛利率在2022年H1有所回升，从2021年的17.1%提升至17.36%。
• 费用率：公司期间费用率有所降低，提升了盈利空间。
• 偿债能力：公司资产负债率较低，流动比率较高，具备较强的偿债能力。
• 运营能力：公司总资产周转率、存货周转率均表现良好，经营性现金流稳定。

总结

津荣天宇作为一家在电气和汽车精密部品领域具有领先优势的企业，凭借深度绑定施耐德和丰田等大客户，实现了业绩的稳健增长。同时，公司积极布局储能业务，预计未来将成为新的增长点。公司业务布局广泛，海外收入持续增长，具备较强的市场竞争力和盈利能力。整体来看，公司未来发展前景良好，值得关注。