20181112-申万宏源-银行_近期监管表态点评及银行调研反馈-为什么不应对民企贷款和小微利率限价过度恐慌__3页_632kb
报告摘要
文档总结
核心内容
本文档是一份由申万宏源研究发布的证券研究报告，主要分析了近期监管层对民营企业和小微企业贷款政策的表态，以及银行板块的市场反应。报告指出，不应过度恐慌民企贷款和小微贷款利率限价政策，认为政策更多是长期支持方向，而非短期强制性指标。同时，报告对上市银行的估值、财务指标及投资评级进行了分析，为投资者提供参考。
主要观点
1. 监管政策方向明确，但执行力度可控
- “一二五”目标：郭主席提出在新增公司类贷款中，大型银行对民营企业贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，目标是三年内民营企业贷款占新增公司类贷款比例不低于50%。
- 政策性质：该目标为长期方向性指引，而非考核指标，表明监管层对民营经济的重视。
- 统计口径：目前银行对“民营企业贷款”的统计口径尚不明确，但预计会较为宽泛，不完全以大股东背景划分。
2. 小微贷款利率限价压力不大
- 目标达成情况：三季度新发放小微企业贷款平均利率为6.23%，较一季度下降0.7个百分点，四季度只需再降0.3个百分点即可达标。
- 负债端成本下降：SHIBOR、同业存单及结构性存款利率已显著下降，为小微贷款利率限价预留充足空间。
- 政策支持：监管层强调通过财政、央行及监管部门协同降低银行资金成本，以支持小微贷款利率下降。
3. 对银行资产质量影响有限
- 信贷标准不放松：加大对民营企业的信贷支持不等于放松信贷标准，银行仍会保持审慎风控。
- 不良率控制：监管明确要求控制小微企业贷款不良率，确保银行资产质量稳定。
- 风险偏好修复：政策调整是风险集中爆发后的政策回拨，企业与银行的风险偏好均在修复中。
4. 银行板块投资逻辑
- 估值低位：截至2018年11月9日，A股银行板块市净率（PB）仅为0.86倍，处于低位。
- 业绩增速向上：银行板块业绩增速具有向上趋势，基本面稳健。
- 投资建议：
- 拐点首选：上海银行、平安银行、中信银行；
- 龙头推荐：招商银行、农业银行、建设银行、宁波银行；
- 选股策略：维持“龙头搭台、拐点唱戏”策略，关注“财务余量”辅助维度。
关键信息
政策背景
- 国务院常务会议：提出对民营企业贷款的“一二五”目标。
- 国常会措施：包括扩大MLF合格担保品范围、小微企业贷款与内部考核挂钩、推动贷款利率下降等。
- 央行货币政策执行报告：强调多措并举支持民企融资。
负债端成本下降
- SHIBOR：自2018年第二季度起持续下降，11月较三季度再降约24bps。
- 同业存单：11月较三季度下降约24bps。
- 结构性存款：招行三个月期产品3Q18较年中下降55bps。
估值数据（2018年11月9日）
| 上市银行 | 收盘价 | 流通市值（亿元） | P/E（18E） | P/E（19E） | P/B（18E） | P/B（19E） | ROAE（18E） | ROAE（19E） | ROAA（18E） | ROAA（19E） | 股息收益率（18E） | 股息收益率（19E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 工商银行 | 5.35 | 14,424.25 | 6.29 | 5.70 | 0.87 | 0.79 | 14.4% | 14.5% | 1.14% | 1.17% | 4.8% | 5.3% |
| 建设银行 | 6.72 | 644.69 | 6.45 | 5.91 | 0.90 | 0.80 | 14.6% | 14.3% | 1.15% | 1.18% | 4.6% | 5.1% |
| 中国银行 | 3.59 | 7,566.48 | 6.02 | 5.54 | 0.71 | 0.67 | 12.2% | 12.4% | 0.97% | 0.98% | 5.0% | 5.4% |
| 农业银行 | 3.65 | 11,652.41 | 6.30 | 5.68 | 0.80 | 0.71 | 13.8% | 13.3% | 0.95% | 0.97% | 4.9% | 5.5% |
| 招商银行 | 28.60 | 5,899.88 | 9.05 | 7.74 | 1.45 | 1.28 | 16.9% | 17.6% | 1.25% | 1.34% | 3.3% | 3.9% |
| 平安银行 | 10.55 | 1,811.48 | 7.54 | 6.53 | 0.85 | 0.74 | 11.6% | 12.2% | 0.73% | 0.76% | 1.5% | 1.7% |
| 上海银行 | 11.52 | 1,258.92 | 6.62 | 5.62 | 0.84 | 0.71 | 13.8% | 13.9% | 1.00% | 1.14% | 3.9% | 4.8% |
| A股板块平均 | - | - | 6.48 | 5.83 | 0.86 | 0.77 | 13.9% | 13.9% | 0.99% | 1.02% | 4.4% | 4.8% |
投资评级说明
| 投资评级 | 定义 |
|---|---|
| 买入（Buy） | 相对强于市场表现20%以上 |
| 增持（Outperform） | 相对强于市场表现5%~20% |
| 中性（Neutral） | 相对市场表现-5%~+5%之间波动 |
| 减持（Underperform） | 相对弱于市场表现5%以下 |
| 行业投资评级 | 定义 |
|---|---|
| 看好（Overweight） | 行业超越整体市场表现 |
| 中性（Neutral） | 行业与整体市场表现基本持平 |
| 看淡（Underweight） | 行业弱于整体市场表现 |
法律声明
- 本报告仅供申万宏源研究客户使用。
- 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
- 投资决策应基于个人情况，报告不构成投资建议。
- 本报告版权归申万宏源所有，未经授权不得复制、分发或使用。
信息披露
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结论
综上，本文档认为近期监管对民企和小微贷款的支持政策并非强制性指标，而是长期方向性指引。银行板块基本面稳健，估值低位，业绩有望向上，不必过度悲观。建议投资者关注“龙头搭台、拐点唱戏”策略，优先考虑上海银行、平安银行、中信银行等拐点银行，以及招商银行、农业银行、建设银行等龙头银行。
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