20221020-光大证券-利率债观察_浅言利率市场化改革_3页_334kb

利率市场化改革分析总结

核心内容

本文由光大证券分析师张旭与危玮肖撰写，旨在探讨我国利率市场化改革的进展、成效及未来方向。文章结合当前经济形势与政策环境，系统梳理了改革的背景、关键举措及存在的问题，提出了下一步改革的重点方向。

改革背景与历程

• 改革起始：利率市场化改革始于20世纪90年代，至今已近三十年。
• 改革目标：推动利率市场化，实现“两轨合一轨”，即贷款利率与市场利率的统一。
• 关键节点：2019年8月17日，中国人民银行宣布改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，标志着利率市场化改革进入新阶段。

改革成效

• LPR改革：通过MLF利率加点方式形成LPR，有效破解“双轨制”难题，贷款实际利率明显下降。
• 贷款利率：自LPR改革以来，贷款实际利率降幅大于LPR，企业贷款利率降至历史最低水平。
• 市场影响：改革显著提升了利率市场化程度，增强了货币政策传导效率，推动了金融资源向实体经济的配置。

存在问题与挑战

• 市场基准利率应用不足：货币市场和债券市场的基准利率虽能反映资金供求，但作为定价基准的金融产品仍不够丰富。
• 市场基础薄弱：我国债券收益率的市场基础与发达国家相比存在差距，主要体现在市场规模、换手率及做市商报价价差等方面。
• 深层次问题：包括监管套利、金融市场不成熟、融资平台预算软约束、存款市场“高息银行定价”等，这些因素影响了利率杠杆的调节作用。

下一阶段改革方向

• 贷款利率：
  • 畅通利率传导渠道，推动企业综合融资成本下降。
  • 通过FTP优惠等方式激励银行支持小微企业，缓解“融资难、融资贵”问题。
• 存款利率：
  • 加强存款利率监管，落实市场化调整机制。
  • 稳定银行负债成本，推动政策红利向实体经济传导。
• 货币市场利率：
  • 创新并扩大存款类金融机构间债券回购利率在金融产品中的应用。
  • 鼓励发行浮息债、开展同业业务，使其成为市场定价的关键参考。
• 债券市场收益率：
  • 提高市场流动性，夯实国债收益率曲线的市场基础。
  • 按市场化原则培育收益率曲线，增强其影响力。

改革推进的配套措施

• 加强监管：防范金融风险，优化营商环境，硬化预算约束。
• 系统协同：改革需多方协作，不能仅依赖人民银行单打独斗。
• 长期目标：通过深化利率市场化改革，更好地发挥利率对宏观经济运行的调节作用，推动金融资源向重点领域和薄弱环节配置。

风险提示

• 市场预期风险：不合理的市场预期可能导致价格快速波动，需谨慎应对。

附注信息

• 分析师声明：报告内容基于合法合规信息，独立、客观，分析师对报告内容和观点负责。
• 法律主体声明：本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格，仅向特定客户传送。
• 特别声明：本报告内容不构成投资建议，投资者应自行决策并承担风险。报告内容可能根据情况调整，不保证及时发布更新。

联系方式

• 分析师：
  • 张旭：zhang_xu@ebscn.com，010-58452066
  • 危玮肖：weiwx@ebscn.com，010-58452070
• 光大证券研究所地址：
  • 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层
  • 北京：西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层
  • 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼
• 关联机构：
  • 香港：中国光大证券国际有限公司，地址：香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
  • 英国：Everbright Securities(UK) Company Limited，地址：64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE