新宇环保 (436 HK) 详细总结
核心内容
新宇环保是江苏一家领先的危废处置运营商，自2016年8月1日起从港交所创业板转板至主板上市。公司专注于工业危废及医疗废物的处置服务，业务覆盖镇江、泰州和盐城等地，采用BOO模式运营废物焚烧和填埋处理。公司具备良好的财务状况，2016年上半年录得净现金，经营现金流强劲。
主要观点
- 业务扩张：公司致力于扩大危废处置能力，预计2015财年至2018财年的废物处置能力复合年增长率达41.6%。
- 盈利能力提升：由于服务费上涨，公司净利润预计复合年增长率达51.7%，毛利率有望提升至49.2%。
- 市场前景：江苏是中国第五大工业危废产出区，2014年占全国总量的6.7%，未来需求强劲。
- 估值与评级：公司当前股价对应2017财年预测市盈率18.8倍，高于行业平均。我们首予“增持”评级，目标价为0.75港元，对应2017财年预测市盈率20.7倍，升幅达10.3%。
关键信息
业务与市场
- 公司主要处置工业危废及医疗废物，2016年6月30日危废处置能力达53,000吨。
- 江苏省2010年至2014年废物产出量复合年增长率达16.3%，预计未来需求持续增长。
- 公司在江苏省内及可能在其他地区进行业务扩张。
财务表现
- 收入预测：2015财年至2018财年营业收入复合年增长率预计达37.6%，其中工业危废处置占总销售比例将逐步上升。
- 净利润预测：预计2015财年至2018财年净利润复合年增长率达51.7%。
- 现金流状况：2016年上半年录得净现金，经营现金流强劲，预计2016财年至2018财年保持净现金水平。
估值分析
- 目标价：根据贴现现金流模型，目标价定为0.75港元，对应2017财年预测市盈率20.7倍。
- 财务指标：2016财年市净率预测为2.54倍，净负债/股东权益为净现金，显示财务稳健。
SWOT分析
- 优势：强大的扩容能力、稳定的现金流、强劲的市场需求。
- 劣势：可能面临国企竞争、行业波动风险。
- 机会：政策支持、市场需求增长。
- 威胁：工业行业收缩、监管限制服务费上涨。
风险提示
- 与国企竞争：国企在资本实力和政策优势方面可能对新宇环保构成竞争压力。
- 需求疲弱：工业行业低迷或技术革新可能导致危废产出减少，从而影响服务需求。
- 收费调整受限制：监管压力可能限制废物处置服务费的上调。
估值与财务模型
贴现现金流模型
- 目标价：0.75港元，对应2017财年预测市盈率20.7倍。
- 自由现金流：预计2016财年至2018财年自由现金流分别为1、77和145百万港元。
- 永续增长率：2.0%。
- 加权平均资本成本 (WACC)：12.3%。
同业比较
| 公司 |
代码 |
股价(港元) |
市值(百万港元) |
年结 |
市盈率(倍) |
市净率(倍) |
股息率(%) |
| 新宇环保 |
436 HK |
0.68 |
2,010 |
12/2015 |
44.5 / 26.2 / 18.8 |
2.92 / 2.54 / 2.14 |
0.7 / 1.2 / 1.7 |
| 中国光大国际有限公司 |
257 HK |
9.36 |
41,958 |
12/2015 |
20.1 / 15.9 / 12.8 |
2.39 / 2.18 / 1.95 |
2.0 / 2.2 / 2.7 |
| 东江环保-H股 |
895 HK |
12.54 |
17,447 |
12/2015 |
27.7 / 18.7 / 16.3 |
3.19 / 2.90 / 2.13 |
0.4 / 0.7 / 0.8 |
财务指标
| 指标 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 营业收入 (百万港元) |
254 |
281 |
389 |
522 |
733 |
| 净利润 (百万港元) |
57 |
44 |
77 |
107 |
155 |
| 毛利率 (%) |
45.0 |
43.2 |
48.7 |
49.0 |
49.2 |
| 净利润率 (%) |
22.5 |
15.8 |
19.7 |
20.5 |
21.1 |
| 市净率 (倍) |
2.98 |
2.92 |
2.54 |
2.14 |
1.75 |
| 市盈率 (倍) |
31.6 |
44.5 |
26.2 |
18.8 |
13.0 |
| 股息率 (%) |
0.7 |
0.7 |
1.2 |
1.7 |
2.5 |
| 净负债/股东权益 (%) |
净现金 |
净现金 |
净现金 |
净现金 |
净现金 |
投资总结
- 评级：首予“增持”。
- 目标价：0.75港元。
- 投资建议：公司具备强劲的业务增长潜力，若实现扩容计划，评级将调整。
主要股东
- 奚玉：36.3%
- 中民国际资本：27.1%
- 刘玉杰：6.8%
附录信息
公司发展史
- 1980年代：在港成立为一家注塑模具制造商。
- 2000：在港交所创业板上市。
- 2007：收购废物处置业务。
- 2012：撤出模具制造业务。
- 2016：转板至主板，公司名称变更为新宇环保集团有限公司。
高管履历
- 奚玉：主席，58岁，公司主要股东，拥有丰富环保行业经验。
- 宋玉清：行政总裁，67岁，中化化肥前副主席。
- 张小玲：执行董事，54岁，公司监察主任，工商管理硕士。
- 廖锋：执行董事，44岁，CM Int'l Capital董事，应用金融硕士。
- 刘玉杰：执行董事，51岁，公司第三大股东，外贸经济学学士及国际贸易研究生文凭。
- 韩华辉：执行董事，55岁，财务总监及公司秘书，工商管理硕士、专业会计硕士及应用财务硕士。
财务报表
损益表（合并报表）
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 销售额 (百万港元) |
254 |
281 |
389 |
522 |
733 |
| 工业危废销售额 |
138 |
156 |
237 |
345 |
533 |
| 医疗废物销售额 |
28 |
27 |
35 |
44 |
47 |
| 一般工业废物销售额 |
6 |
2 |
2 |
2 |
2 |
| 污水处置及设施租赁服务销售额 |
83 |
97 |
116 |
131 |
152 |
| 销售成本 (百万港元) |
(140) |
(160) |
(200) |
(266) |
(373) |
| 毛利润 (百万港元) |
114 |
122 |
190 |
256 |
361 |
| 除税前溢利 (百万港元) |
84 |
73 |
127 |
178 |
258 |
| 除税后溢利 (百万港元) |
72 |
59 |
104 |
145 |
210 |
| 每股盈利（港元） |
0.022 |
0.015 |
0.026 |
0.036 |
0.052 |
| 每股股息（港元） |
0.005 |
0.005 |
0.008 |
0.012 |
0.017 |
资产负债表（合并报表）
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 总资产 (百万港元) |
933 |
999 |
1,072 |
1,263 |
1,591 |
| 现金及现金等价物 (百万港元) |
122 |
176 |
195 |
335 |
613 |
| 应收账款及票据 (百万港元) |
46 |
47 |
66 |
89 |
125 |
| 存货 (百万港元) |
1 |
1 |
2 |
2 |
3 |
| 总负债 (百万港元) |
232 |
239 |
279 |
326 |
443 |
| 股东权益 (百万港元) |
629 |
689 |
793 |
938 |
1,148 |
| 净现金/(负债) (百万港元) |
32 |
98 |
140 |
310 |
592 |
现金流量表（合并报表）
| 项目 |
2014 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 经营活动现金流 (百万港元) |
92 |
110 |
177 |
280 |
387 |
| 投资活动现金流 (百万港元) |
(84) |
(86) |
(110) |
(77) |
(62) |
| 融资活动现金流 (百万港元) |
5 |
34 |
(46) |
(63) |
(46) |
| 净现金流 (百万港元) |
12 |
57 |
20 |
141 |
279 |
投资评级
| 评级 |
条件 |
| 买入 |
未来六个月投资收益率领先相关行业指数15%以上 |
| 增持 |
未来六个月投资收益率领先相关行业指数5%至15% |
| 持有 |
未来六个月投资收益率与相关行业指数相差-5%至5% |
| 减持 |
未来六个月投资收益率落后相关行业指数5%至15% |
| 洁出 |
未来六个月投资收益率落后相关行业指数15%以上 |
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