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华数传媒深度研究报告总结

核心内容

华数传媒（000156）作为一家兼具地方性垄断广电运营商与全国性新媒体公司双重身份的企业，具备全面的竞争力。其业务涵盖传统有线电视传输、互动电视、手机电视、互联网电视及互联网视听内容服务。公司通过与阿里巴巴的战略合作，增强了内容、技术、终端布局及省外用户拓展能力，有望在大视频行业占据有利地位。

主要观点

1. OTT颠覆原有格局：OTT TV业务的兴起改变了电视收视市场的竞争格局，带来增量市场机会。与IPTV、DVB的零和博弈不同，OTTTV需要与服务商合作推出融合类产品，为传统运营商和新兴参与者提供发展机会。

2. 双重身份优势：华数传媒拥有地方广电垄断地位，同时具备全国性新媒体业务能力，使其在传统与新兴市场中兼具稳健性与成长性。

3. 阿里入股影响：阿里入股为华数补齐短板，提升内容、技术、终端和投资能力。通过与阿里合作，华数有望成为全能型选手。

4. 估值区间：公司合理市值预计在348-378亿元，未来有望达到400-430亿元。相较于乐视网和百视通，公司市值应介于两者之间。

关键信息

有线网络业务

• 用户基础：公司是杭州地区唯一的有线电视传输运营商，截至2011年用户数为234.6万户，预计目前为250万户。
• ARPU值：2011年杭州地区互动电视业务ARPU值为39.69元/月/用户，提升全网平均ARPU值6.21元/月/用户。
• 省网整合：预计可注入千万用户，未来收入规模将达18.63亿至20.88亿，是2013年收入的一倍有余。
• 估值：按单用户估值计算，公司有线网络业务对应市值为300-330亿元。

新媒体业务

• 业务范围：包括互动电视、手机电视、互联网电视及互联网业务，2014年预计收入为335.35百万元。
• 盈利模式：尚不成熟，主要关注用户规模扩展，预计长期可支撑100亿元市值。
• 估值：按行业平均30倍PE计算，新媒体业务对应市值为48亿元。

与阿里合作

• 资本与业务协同：阿里入股华数，为其提供资金支持，提升技术能力与内容资源。
• 终端与平台：与阿里合作推出“彩虹盒子”，借助阿里TVOS与云计算平台，增强技术实力。
• 电商与支付：利用阿里电商平台和支付体系，拓展TV端电子商务与支付渠道。

与乐视、百视通对比

• 市场地位：华数传媒在大视频行业中将处于略高于乐视网、低于百视通的位置。
• 用户规模：华数传媒有望覆盖近两千万用户，相较之下乐视网用户规模为130万台，百视通用户超过2000万。
• 估值水平：华数传媒合理市值介于344-357亿元，低于百视通，高于乐视网。

财务预测与估值

估值方法

• 分业务估值：有线网络业务对应市值300-330亿元，新媒体业务对应市值48亿元，合计348-378亿元。
• 长期预测：若OTTTV业务盈利模式成熟，公司市值有望达到400-430亿元。
• 同业对比：市值应介于乐视网和百视通之间，即344-357亿元。

风险提示

• 盈利模式未成熟：OTTTV业务仍处于跑马圈地阶段，尚未形成稳定的盈利模式。
• 竞争加剧：新兴参与者如乐视网、爱奇艺等在内容与用户方面具有优势，需持续提升竞争力。

总结

华数传媒凭借其双重身份与阿里战略入股，有望在大视频行业占据有利地位。公司具备良好的用户基础与运营能力，通过与阿里合作，将提升内容、技术、终端及投资布局能力，增强其在行业中的竞争力。尽管面临盈利模式不成熟与竞争加剧等风险，但公司估值空间较大，未来增长潜力显著。