20160411-联讯证券-恒拓开源-834415.OC-依托开源中国社区_开源软件_社区+云服务+交易_生态圈已初具规模_13页_657kb

恒拓开源公司分析总结

公司概况

恒拓开源（天津）信息科技有限公司成立于2007年7月，是一家专注于开源软件开发的高新技术企业，同时运营国内最大的开源技术社区——开源中国。2015年12月在新三板挂牌，2016年1月转为做市转让方式。

控制权与融资情况

• 实际控制人：董事长马越通过盈辉互联间接持有公司24.99%的股权，直接持有7.24%的股权，合计持有32.23%的股权。
• 融资计划：公司计划通过定增方式募集不超过2亿元资金，拟以不低于31.5元/股的价格发行不超过634.92万股。

营收与客户结构

• 2015年营业收入：5475万元，同比增长4%。
• 收入结构：87%来自定制软件开发，6%来自硬件销售，6%来自线上业务。
• 主要客户：前五大客户贡献了54.47%的收入，其中航空企业占据三席，分别为南方航空（12.78%）、海南航空（7.74%）、深圳航空（7.67%）。
• 订单增长：2015年订单量同比增长19.7%，预计未来三年线下业务收入将保持10%的增长。

开源中国社区发展

• 成立时间：2008年，是目前国内注册用户最多、影响力最大的开发者技术社区之一。
• 用户增长：截至2015年底，社区注册用户达148.94万人，同比增长16.32%；APP装机总数达87.75万人，同比增长61.6%。
• 收入来源：主要依赖网站广告收入，2015年广告收入为350万元，同比增长80%。预计未来三年广告收入将稳步增长至450万元。
• 未来增长预期：2016-2018年社区注册用户数有望保持10%增长，预计到2018年用户数接近200万。

码云平台发展

• 上线时间：2013年推出“码云”开发云平台。
• 功能与服务：提供代码托管、代码质量管理、软件演示平台和项目协作管理等云服务。
• 用户与项目增长：截至2015年底，码云注册用户达43.92万人，托管项目达49.95万个，同比增长近2倍。
• 盈利现状：短期内盈利困难，公司采用免费策略以提高用户黏性。

众包平台发展

• 上线时间：2015年12月，众包平台正式上线。
• 业务模式：包括整包、悬赏、找人及作品与服务四类，截至2015年底共成交67个项目，金额达84.29万元。
• 收费模式：对发包方按服务类型收费（25%-100%），对接包方收取10%管理费（暂不收费）。
• 竞争情况：面临CODING“码市”的激烈竞争，后者在认证人数和成交金额上更具优势。

生态圈构建

公司正在构建“社区+云服务+交易”三位一体的开源软件生态圈，旨在成为中国的GitHub。

• 优势：拥有国内最大的开源社区“开源中国”，并已搭建“码云”代码托管平台和众包交易平台。
• 发展路径：通过免费优质服务吸引用户，逐步实现生态闭环，未来或有望成为中国的GitHub。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2016-2018年预计净利润分别为-748.23万元、-427.25万元、-133.94万元。
• 当前股价：23.8元，对应总市值7.56亿元。
• 毛利率预测：2016年预计40%，2017年45%，2018年50%。

风险提示

1. 持续亏损风险：线上业务投入大，短期内难以盈利。
2. 线下业务拓展不及预期：业务增长可能低于预期。
3. 线上业务变现困难：广告和代码交易变现模式尚不成熟。
4. 行业竞争加剧：面临国内外竞争对手的压力，尤其是CODING等平台。

关键数据对比

图表目录

• 图表1：马越持32.23%股权为公司实际控制人
• 图表2：2015年营业收入5475万元
• 图表3：2015年定制软件开发占收入的87%
• 图表4：运价魔方产品
• 图表5：前五大客户占收入的54.47%
• 图表6：2016-2018年线下业务仍有望保持10%的增长
• 图表7：2016-2018年网站注册用户数有望继续保持10%的增长
• 图表8：2016-2018年平台广告收入将稳步增长
• 图表9：国内外部分企业已经尝试收费
• 图表10：GitHub和开源中国对比
• 图表11：公司“众包”和CODING“码市”对比
• 图表12：“社区+云服务+交易”交易模式
• 图表13：恒拓开源和CODING对比

附录：财务预测表

投资评级说明

• 买入：个股涨幅预计在15%以上
• 增持：个股涨幅预计在5%-15%之间
• 持有：个股涨幅预计在-5%至5%之间
• 减持：个股跌幅预计在5%-15%之间
• 卖出：个股跌幅预计在15%以上

免责声明

本报告由联讯证券提供，仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立判断，自行承担风险。