2017-安信证券-大通信产业系列报告之二：不怠、不争、不惑，如果小公司们可以长大_29页_2mb

通信行业成长与投资分析报告总结

核心内容

本报告分析了通信行业十年的发展历程，指出行业年均跑输大盘 5%，但华为和中兴通讯等企业却实现了显著的超额收益。这揭示了行业成长性与持续性的重要性，强调了“不怠、不争、不惑”的成长逻辑。

主要观点

1. 行业表现与成长性

   • 通信行业整体表现不佳，但并非行业本身不够景气，而是众多公司“掉队”导致。
   • 华为和中兴通讯在十年间实现了年均 29% 和 11% 的增长，成为行业成长的典范。
   • 成长是战胜行业指数的关键，唯有持续成长才能获得长期收益。

2. 市值断层与成长机会

   • 通信行业存在明显的市值断层，即从200亿到800亿市值之间缺乏企业。
   • 市值断层对应的是千亿级市场、百亿级营收、十亿级利润的公司，这类企业具备持续成长潜力。
   • 市值断层是发现未来成长股的重要依据。

3. 传统分析框架的失效

   • 传统框架依赖运营商投资数据，存在历史总结不足、子领域把握有限、未来考虑过少的问题。
   • 通信行业的边际正在发生变化，需从多个维度进行分析，包括海外市场、三网融合、智能电网、物联网等。

4. 成长-竞争双维逻辑

   • 通信行业需在成长与竞争之间找到平衡，以“不怠、不争、不惑”为主线。
   • 小公司需“不怠”，保持进取；中公司需“不争”，避免与巨头正面竞争；大公司需“不惑”，具备跨界的视野。

5. 投资建议

   • 中国联通：受益于3G和LTE的发展，具备成长潜力，建议买入-A，目标价6.7元。
   • 中兴通讯：在移动、终端、传输领域竞争力增强，建议买入-A，目标价34.5元。
   • 华为系：包括大富科技、盛路通信、卓翼科技，具备明确的高增长路径，建议买入-A。
   • 网络服务：华星创业、世纪鼎利等公司，受益于行业集中趋势，建议买入-A。

关键信息

• 行业十年表现：通信行业年均跑输大盘 5%，华为和中兴通讯分别跑赢大盘 29% 和 11%。
• 市值断层：指通信行业中市值在200亿至800亿之间的空白，是未来成长股的潜在市场。
• 成长-竞争双维矩阵：
  • 蓝色部分：竞争低、成长好，如无线配套、终端配套，适合小公司成长。
  • 橙色部分：竞争一般、成长较好，如网络服务、接入配套，需精选个股。
  • 红色部分：竞争高、成长好，如主设备、传输，适合大公司发展。
• 投资建议：
  • 中国联通：以用户价值衡量，维持买入-A，目标价6.7元。
  • 中兴通讯：等待催化剂，维持买入-A，目标价34.5元。
  • 华为系：大富科技、盛路通信、卓翼科技，预测收入与利润增速较高。
  • 网络服务：华星创业、世纪鼎利，关注WLAN、路测产品等增长点。

风险提示

• 通信行业投资不达预期的风险。
• 历史数据与未来预测存在偏差，无法准确解释短期波动。
• 华为、中兴收入集中风险。
• 原材料价格波动对利润率的影响。
• 业务天花板与远期储备的不确定性。
• 高技术人才流失的风险。

投资逻辑总结

• 成长逻辑：关注市值断层，寻找千亿级市场、百亿级营收、十亿级利润的企业。
• 竞争逻辑：降低成长难度，避免与行业巨头正面竞争，寻找细分市场与跨界机会。
• 投资路径：小公司需“不怠”，中公司需“不争”，大公司需“不惑”。

附录与数据

• 附表：包括公司估值一览、服务标的一览、网络服务类公司投资建议等。
• 图目录：包括行业指数表现、市值断层、成长-竞争矩阵等。
• 表目录：包括净利率、公司列表与子行业特点等。

总结

通信行业正处于从传统向新兴领域的转变，未来增长将更多依赖细分市场与新兴技术。成长性与竞争性是投资通信企业的核心维度，而“不怠、不争、不惑”的逻辑为发现成长股提供了新的思路。投资者应关注具备持续成长潜力的企业，尤其是跨越市值断层、具备跨领域能力的公司。