> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容 本文档为方正证券研究所发布的“晨观方正”系列研究报告，涵盖两个主要板块：**红利策略再审视**与**信达生物（01801）**。报告从市场策略与个股分析两个维度出发，为投资者提供短期防御与长期配置的逻辑分析，以及信达生物在医药领域的最新进展与投资前景。 --- ## 红利策略分析 ### 短期防御优势 1. **市场扰动下的稳定性** 红利策略在市场出现扰动时表现出较强的防御性，尤其在地缘冲突、油价上涨、通胀等环境下，投资者倾向于选择分红稳定、现金流充足的资产。 2. **抗跌能力较强** 在牛市中的阶段性调整中，中证红利指数相较于Wind全A指数更具抗跌能力，体现出其在风险偏好回落时的相对优势。 3. **底层行业特征** 红利资产多集中于银行、能源、公用事业、工业等高现金流行业，因此在估值压缩时回流更为顺畅。 ### 长期配置逻辑 1. **宏观环境匹配** 红利策略的长期占优源于宏观环境的变化与资产特征的匹配。例如： - 全球进入高利率、高贴现环境后，红利“现金流前置、估值久期更短”的优势被放大； - 国内进入弱复苏、低通胀和利率下行阶段，红利“类债化”特征显著增强； - 地产调整推动ERP（风险溢价）中枢上行，市场对低估值、稳分红资产的需求增加。 2. **阶段性收益特征** 红利指数存在明显的日历效应，其相对收益在**年初和春季**占优，**年中走弱**，**四季度再修复**。具体表现： - 1月、3月、4月、11月更容易取得正超额； - 6月、7月、10月相对收益偏弱，因成长、小盘、高弹性资产更活跃。 3. **配置思路** 红利投资应以“**主线底仓 + 质量增强 + 低波防御 + 消费补充**”为分层配置策略，以控制回撤并争取长期复利。 --- ## 信达生物（01801）分析 ### 公司动态 - **ASCO会议发布数据** 信达生物将在ASCO会议上发布IBI363（PD-1/IL-2α双抗）的三项重要数据，涵盖**联合化疗治疗1L NSCLC**、**三期IO耐药NSCLC随访数据**以及**三期试验国际方案**。 - **业绩表现强劲** 根据2025年年报，公司实现总收入130.42亿元，同比增长38.4%；产品收入118.96亿元，同比增长44.6%。净利润方面，IFRS净利润8.14亿元，Non-IFRS净利润17.23亿元，同比增长419.6%。 - **BD合作创纪录** 公司过去一年与武田、礼来、罗氏等全球MNC达成合作，总交易金额超过220亿美元。 ### 产品管线进展 - **核心创新资产推进** PD-1/IL-2α双抗、CLDN18.2 ADC（IBI343）、VEGF/ANG-2双抗（IBI324）等产品已进入或即将进入全球III期临床研究。 - **现金储备充足** 截至2025年底，公司现金储备达243亿元（约35亿美元）。 ### 产品线亮点 - **替妥尤单抗N01注射液** 用于甲状腺眼病，已上市并展现强劲增长。 - **玛仕度肽** GCG/GLP-1双靶减重降糖药物，GLORY-2试验达主要终点并获NDA受理。 - **托莱西单抗注射液** 纳入医保的原研PCSK9抑制剂，表现良好。 - **匹康奇拜单抗** IL-23p19单抗，于2025年底获批。 ### 下一代创新布局 - **ADC药物研发** 多项下一代ADC药物的MRCT临床研究正在进行，包括： - IBI3009（DLL3 ADC） - IBI3001（EGFR/B7H3 ADC） - IBI3005（EGFR/HER3 ADC） - IBI3014（PD-L1/TROP2 ADC） - IBI3020（CEACAM5双载荷ADC） - **口服小分子与RNAi药物** 新一批全球创新管线推进至临床I/II期，如： - IBI3032（口服GLP-1小分子） - IBI3016（AGT siRNA） - IBI3002（TSLP/IL-4Rα双抗） --- ## 盈利预测与估值 - **收入预测** 2026-2028年收入预计为：177.87亿元 / 226.42亿元 / 273.98亿元，增速分别为：36.39% / 27.29% / 21%。 - **净利润预测** 2026-2028年归母净利润预计为：23.67亿元 / 36.84亿元 / 53.62亿元，增速分别为：190.91% / 55.67% / 45.53%。 - **评级** 维持“**强烈推荐**”评级，分析师预测未来12个月内相对基准指数涨幅超过20%。 --- ## 风险提示 1. 销售不及预期 2. 临床研发不及预期 3. 政策风险 4. 历史经验不代表未来 --- ## 报告分析师 - 袁稻雨（S1220525120005） - 王雨馨（S1220526040001） - 周超泽（S1220523070003） - 许睿（S1220523080005） - 李霁阳（S1220525050004） --- ## 免责声明 - 本报告仅供C3及以上投资者参考； - 报告内容不构成投资建议，不承担任何投资损失责任； - 禁止未经授权的复制、转发或公开传播； - 报告版权归属方正证券所有。 --- ## 联系方式 ### 方正证券研究所地址 - 北京：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层 - 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 - 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 - 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层 - 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 ### 网站与邮箱 - 网址：[https://www.foundersc.com](https://www.foundersc.com) - 邮箱：[email protected] --- ## 机构销售通讯录 ### 华北区销售 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |--------|--------------|--------------------| | 王宏源 | 13683314300 | wanghongyuan@foundersc.com | | 梁岩涛 | 13810638192 | liangyantao@foundersc.com | | 郭金垚 | 15110197034 | guojinyao@foundersc.com | | 李佳 | 13552992413 | lijia7@foundersc.com | | 桑卓雅 | 18823369521 | sangzhuoya@foundersc.com | | 韩雅茹 | 13051170336 | hanyaru@foundersc.com | | 杨婷婷 | 17388927905 | yangtingting3@foundersc.com | | 巩赞阳 | 18641840513 | gongzanyang@foundersc.com | | 虞欣洋 | 15840101530 | yuxinyang@foundersc.com | | 王佳栋 | 15129790626 | wangjiadong@foundersc.com | | 孔天祎 | 13683268785 | kongtianyi@foundersc.com | ### 华东区销售 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |--------|--------------|--------------------| | 顾凯程 | 15801992319 | gukaicheng@foundersc.com | | 刘菀宁 | 13918869614 | liuwanning@foundersc.com | | 鲁晨雨 | 17521250799 | luchenyu@foundersc.com | | 吕行之 | 19821263518 | luxingzhi@foundersc.com | | 孙安琪 | 15021134682 | sunanqi@foundersc.com | | 任之远 | 18121006026 | renzhiyuan@foundersc.com | | 陈宇哲 | 18101083518 | chenyuzhe@foundersc.com | | 张雅斐 | 15631808508 | zhangyafei@foundersc.com | | 王梦晨 | 14755796999 | wangmengchen@foundersc.com | | 李鸣芝 | 15651860088 | limingzhi@foundersc.com | | 张依琳 | 19921260362 | zhangyilin@foundersc.com | | 冯文怡 | 18717739168 | fengwenyi1@foundersc.com | | 周雅洁 | 15021856898 | zhouyajie@foundersc.com | | 林倩羽 | 13606661615 | linqianyu@foundersc.com | | 陆益雯 | 15900600615 | luyiwen1@foundersc.com | | 王启雯 | 13585593003 | wangqiwen1@foundersc.com | ### 华南区销售 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |--------|--------------|--------------------| | 彭珊 | 18665317817 | pengshan1@foundersc.com | | 王栋 | 17722576546 | wangdong9@foundersc.com | | 李振婷 | 13530606186 | lizhenting@foundersc.com | | 茹帅 | 13128987696 | rushuai@foundersc.com | | 李宣萱 | 17860085887 | lixuanxuan@foundersc.com | | 陈婷 | 18974867156 | chenting3@foundersc.com | | 孔怡茹 | 19982052241 | kongyiru@foundersc.com | | 胡亦真 | 17267491601 | huyizhen@foundersc.com | | 邬洁蓓 | 13177587777 | wujiebei@foundersc.com | | 胡向欣 | 13509616285 | huxiangxin@foundersc.com | ### 对内服务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |--------|--------------|--------------------| | 周宇 | 13167501617 | cwzhouy@foundersc.com | | 石静思 | 17338107397 | shijingsi@foundersc.com | --- ## 评级说明 | 类别 | 评级 | 说明 | |----------|------------|--------------------------------------------| | 公司评级 | 强烈推荐 | 预计未来12个月内涨幅超过基准指数20% | | 公司评级 | 推荐 | 预计未来12个月内涨幅超过基准指数10% | | 公司评级 | 中性 | 预计未来12个月内涨幅在-10%至10%之间 | | 公司评级 | 减持 | 预计未来12个月内跌幅超过基准指数10% | | 行业评级 | 推荐 | 行业表现强于基准指数 | | 行业评级 | 中性 | 行业表现与基准指数持平 | | 行业评级 | 减持 | 行业表现弱于基准指数 | | 基准指数 | A股市场 | 以沪深300指数为基准 | | 基准指数 | 香港市场 | 以恒生指数为基准 | | 基准指数 | 美股市场 | 以标普500指数为基准 |