20260428-方正证券-_晨观方正_红利策略再审视_短期防御优势与长期配置逻辑_信达生物_01801_ASCO将发表多个数据_20260428_7页_1mb

文档内容总结

核心内容

本文档为方正证券研究所发布的“晨观方正”系列研究报告，涵盖两个主要板块：红利策略再审视与信达生物（01801）。报告从市场策略与个股分析两个维度出发，为投资者提供短期防御与长期配置的逻辑分析，以及信达生物在医药领域的最新进展与投资前景。

红利策略分析

短期防御优势

1. 市场扰动下的稳定性
   红利策略在市场出现扰动时表现出较强的防御性，尤其在地缘冲突、油价上涨、通胀等环境下，投资者倾向于选择分红稳定、现金流充足的资产。

2. 抗跌能力较强
   在牛市中的阶段性调整中，中证红利指数相较于Wind全A指数更具抗跌能力，体现出其在风险偏好回落时的相对优势。

3. 底层行业特征
   红利资产多集中于银行、能源、公用事业、工业等高现金流行业，因此在估值压缩时回流更为顺畅。

长期配置逻辑

1. 宏观环境匹配
   红利策略的长期占优源于宏观环境的变化与资产特征的匹配。例如：

   • 全球进入高利率、高贴现环境后，红利“现金流前置、估值久期更短”的优势被放大；
   • 国内进入弱复苏、低通胀和利率下行阶段，红利“类债化”特征显著增强；
   • 地产调整推动ERP（风险溢价）中枢上行，市场对低估值、稳分红资产的需求增加。

2. 阶段性收益特征
   红利指数存在明显的日历效应，其相对收益在年初和春季占优，年中走弱，四季度再修复。具体表现：

   • 1月、3月、4月、11月更容易取得正超额；
   • 6月、7月、10月相对收益偏弱，因成长、小盘、高弹性资产更活跃。

3. 配置思路
   红利投资应以“主线底仓 + 质量增强 + 低波防御 + 消费补充”为分层配置策略，以控制回撤并争取长期复利。

信达生物（01801）分析

公司动态

• ASCO会议发布数据
  信达生物将在ASCO会议上发布IBI363（PD-1/IL-2α双抗）的三项重要数据，涵盖联合化疗治疗1L NSCLC、三期IO耐药NSCLC随访数据以及三期试验国际方案。

• 业绩表现强劲
  根据2025年年报，公司实现总收入130.42亿元，同比增长38.4%；产品收入118.96亿元，同比增长44.6%。净利润方面，IFRS净利润8.14亿元，Non-IFRS净利润17.23亿元，同比增长419.6%。

• BD合作创纪录
  公司过去一年与武田、礼来、罗氏等全球MNC达成合作，总交易金额超过220亿美元。

产品管线进展

• 核心创新资产推进
  PD-1/IL-2α双抗、CLDN18.2 ADC（IBI343）、VEGF/ANG-2双抗（IBI324）等产品已进入或即将进入全球III期临床研究。

• 现金储备充足
  截至2025年底，公司现金储备达243亿元（约35亿美元）。

产品线亮点

• 替妥尤单抗N01注射液
  用于甲状腺眼病，已上市并展现强劲增长。

• 玛仕度肽
  GCG/GLP-1双靶减重降糖药物，GLORY-2试验达主要终点并获NDA受理。

• 托莱西单抗注射液
  纳入医保的原研PCSK9抑制剂，表现良好。

• 匹康奇拜单抗
  IL-23p19单抗，于2025年底获批。

下一代创新布局

• ADC药物研发
  多项下一代ADC药物的MRCT临床研究正在进行，包括：

  • IBI3009（DLL3 ADC）
  • IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）
  • IBI3005（EGFR/HER3 ADC）
  • IBI3014（PD-L1/TROP2 ADC）
  • IBI3020（CEACAM5双载荷ADC）

• 口服小分子与RNAi药物
  新一批全球创新管线推进至临床I/II期，如：

  • IBI3032（口服GLP-1小分子）
  • IBI3016（AGT siRNA）
  • IBI3002（TSLP/IL-4Rα双抗）

盈利预测与估值

• 收入预测
  2026-2028年收入预计为：177.87亿元 / 226.42亿元 / 273.98亿元，增速分别为：36.39% / 27.29% / 21%。

• 净利润预测
  2026-2028年归母净利润预计为：23.67亿元 / 36.84亿元 / 53.62亿元，增速分别为：190.91% / 55.67% / 45.53%。

• 评级
  维持“强烈推荐”评级，分析师预测未来12个月内相对基准指数涨幅超过20%。

风险提示

1. 销售不及预期
2. 临床研发不及预期
3. 政策风险
4. 历史经验不代表未来

报告分析师

• 袁稻雨（S1220525120005）
• 王雨馨（S1220526040001）
• 周超泽（S1220523070003）
• 许睿（S1220523080005）
• 李霁阳（S1220525050004）

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