20180927-国金证券-航空机场行业研究_春秋参与南航定增_响应混改探寻新增长点_4页_608kb

航空机场行业研究总结

核心内容

本报告对航空机场行业进行分析，重点探讨南方航空非公开发行A股的事件及其对春秋航空的影响，同时对行业基本面和投资建议进行点评。

主要观点

• 南方航空定增事件：南方航空完成非公开发行A股15.78亿股，募集资金净额达94.9亿元，其中春秋航空参与认购，持股比例为1.63%，成为第五大股东。
• 认购细节：春秋航空认购金额为8.46亿元，公司货币资金充足，认购不会产生明显资金压力。此次认购是积极响应国家深化混改的举措，强化了国有资本与民营资本的战略合作。
• 未来合作方向：春秋航空未来可能更多与南方航空的低成本航空子公司合作，共同推动低成本航空市场的发展。
• 会计处理影响：春秋航空将此次认购视为以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产，预计在南航股价基础上有约10%的浮盈，可能带来业绩增量。
• 航空业基本面：航空业供需结构持续优化，暑运需求旺盛，客座率显著提升。尽管航空煤油价格同比上涨42.5%，但航空公司通过票价管理和成本控制仍实现运输利润增长。
• 长期需求空间：中国航空业长期需求空间广阔，人均乘机次数远低于美国，票价市场化有助于提升航司收益。

关键信息

定增详情

• 发行数量：15.78亿股
• 发行价格：6.02元/股
• 募集资金净额：94.9亿元
• 资产认购部分：17.4亿元
• 现金募集部分：77.5亿元
• 认购对象及比例：
  • 南航集团：31.0%
  • 中国航空油料集团有限公司：31.6%
  • 春秋航空：8.9%
  • 国新央企运营(广州)投资基金：7.9%
  • 中国有企业结构调整基金股份有限公司：15.4%
  • 红土创新基金管理有限公司：4.3%
  • 中国人寿资产管理有限公司：1.1%

估值表（2018年9月27日收盘价）

投资建议

• 行业层面：航空业基本面持续向好，长期需求空间广阔，建议关注行业整体投资机会。
• 公司层面：短期推荐春秋航空，公司受益于上海两场供需结构改善，2018年H1收益水平提升领先，业绩增速表现优异。中长期仍需观察航空业整体及低成本航空发展环境。

风险提示

• 经营风险：南方航空经营业绩未达预期可能影响春秋航空业绩。
• 政策风险：航空供给侧改革放松力度超预期可能导致运力投放增加，对票价形成压力。
• 市场风险：极端事件（如疾病爆发、恶劣天气）可能对航空业需求造成毁灭性打击。
• 成本风险：国际油价上涨超预期将大幅拉低航空公司业绩，影响市场预期。

结论

春秋航空通过参与南方航空定增，响应国家混改政策，强化与国有资本的合作，有利于其未来发展。航空业整体基本面良好，供需结构持续优化，长期需求空间广阔，当前估值处于低位，若扰动因素减弱，预计将在Q4迎来估值修复。建议关注东方航空、中国国航、南方航空及春秋航空的投资机会。