> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 经济增速放缓，结构分化持续 ## 核心内容概览 2026年4月，中国经济整体增速放缓，结构分化持续，新经济板块表现强劲，但传统行业受到输入性通胀和地产、基建投资下滑的拖累。预计5月经济增速将温和修复，财政资金和“六张网”建设将继续支撑经济。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 工业生产回落，高技术产业保持旺盛 - **工业增加值**：4月当月同比增速由5.7%降至4.1%，环比上涨0.05%，低于市场预期。 - **出口支撑**：工业企业出口交货值当月同比由8.7%上行至10.6%，显示出口韧性。 - **高技术产业**：4月同比增速由11.7%上行至12.8%，表现出较强增长动力。 - **行业分化**：下游高端制造如计算机、通信和其他电子设备制造业增速上行，而运输设备制造业增速显著下滑。 - **原材料加工**：黑色、有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业增速放缓，受地产和基建施工影响。 ### 2. 投资整体回落，地产跌幅加深 - **固定资产投资**：4月累计同比增速为-1.6%，低于市场预期，其中房地产开发投资累计同比降至-13.7%。 - **地产销售**：商品房销售面积累计同比由-10.4%上行至-10.2%，销售额由-16.7%上行至-14.6%。 - **基建投资**：累计同比增速为4.92%，较一季度有所放缓，但“准财政”资金有望支撑。 - **制造业投资**：累计同比增速降至1.2%，高技术产业跌幅相对较小。 ### 3. 消费增速不及预期，服务消费表现好于商品消费 - **社零增速**：4月当月同比增速由1.7%回落至0.2%，低于市场预期。 - **消费结构**：服务消费表现优于商品消费，网上零售和服务零售占比稳步上升。 - **可选消费**：金银珠宝类、文化办公用品类、通讯器材类等可选消费大幅回落。 - **必选消费**：烟酒类、粮油食品类等必选消费相对稳定。 ### 4. 失业率回落，农民工就业好转 - **失业率**：4月城镇失业率回落至5.2%，农民工失业率由5.7%降至5.0%。 - **就业情况**：城镇新增就业人数表现不弱，就业市场逐步改善。 ### 5. 总结与展望 - **新旧动能切换**：经济在新旧动能切换中保持稳定，新经济拉动明显。 - **短期扰动消退**：预计5月经济增速将温和修复，财政资金和“六张网”建设将发挥稳投资作用。 - **风险提示**：地缘政治风险、居民消费偏弱、海外政策变化可能带来不确定性。 ## 关键数据图表摘要 - **图表1**：制造业增速放缓，高技术产业上行。 - **图表2**：工业企业出口增速持续上行。 - **图表3**：化纤、乙烯产量同比回落。 - **图表4**：制造业下游增速分化，AI产业链扩张。 - **图表5**：制造业上中下游增速对比。 - **图表6**：服务业生产、商务活动指数上行。 - **图表7**：服务业活动预期指数低位反弹。 - **图表8**：房屋新开工、施工增速下滑。 - **图表9**：商品房销售小幅回升。 - **图表10**：个人按揭贷款资金来源快速回落。 - **图表11**：房企拿地同比持续回落。 - **图表12**：基建投资回落，水泥产量同比下降。 - **图表13**：基建分项增速均有所下行。 - **图表14**：出口韧性部分拉动制造业投资增速。 - **图表15**：企业融资环境指数逐步回落。 - **图表16**：消费增速继续下行。 - **图表17**：网上零售和服务占社零比重稳步上行。 - **图表18**：消费分项同比增速表现。 - **图表19**：失业率季节性回落。 - **图表20**：3月城镇新增就业人数表现不弱。 ## 风险提示 - 地缘政治风险超预期。 - 居民购房与消费持续偏弱。 - 海外政策节奏和幅度超预期。 ## 投资评级 - **行业投资评级**： - 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。 - 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。 - 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。 - **公司投资评级**： - 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。 - 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。 - 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。 - 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。 ## 基准指数 - 基准指数为沪深300指数。 ## 免责条款 - 本报告基于公开信息，不构成投资建议。 - 投资者应自主决策并承担风险。 - 本报告版权属万联证券研究所所有，未经许可不得翻版、复制、刊登、发表和引用。 ## 证券分析师承诺 - 本报告清晰准确地反映了分析师的研究观点。 - 分析师不因本报告中的具体推荐意见或观点而获得任何形式的补偿。 ## 万联证券股份有限公司 研究所 - **上海**：浦东新区世纪大道 1528 号陆家嘴基金大厦 - **北京**：西城区平安里西大街28号中海国际中心 - **深圳**：福田区深南大道 2007 号金地中心 - **广州**：天河区珠江东路11号高德置地广场