商业贸易行业电商2020Q2财报总结：年中大促带动强劲增长，跨界竞争强强联合-20200826-广发证券-12页_762kb

电商2020Q2财报总结

核心内容

2020年第二季度，中国电商行业在年中大促的推动下实现了强劲增长，各头部平台在用户获取和业务拓展方面表现突出，同时，跨界合作成为行业发展的新趋势。尽管面临疫情后的经济不确定性，电商仍展现出强大的增长潜力，成为最具成长性的渠道之一。

主要观点

• 年中大促带动增长：618大促成为推动电商增长的重要因素，各平台GMV实现不同程度的反弹，用户活跃度和消费习惯进一步巩固。
• 跨界竞争加剧：互联网巨头通过与内容平台合作，形成“流量+供应链”联盟，如京东×快手、苏宁×抖音、拼多多×国美等，增强市场竞争力。
• 拼多多：成长逻辑未变：虽然GMV增速放缓，但用户数持续增长，平台在C2M、农产品、B2B等新业务上表现亮眼，未来增长空间广阔。
• 阿里巴巴：反守为攻时机未到：阿里面临来自各路对手的竞争压力，但其品牌服务体系和商业基础设施稳固，具备长期竞争优势。
• 京东：规模与效率提升：京东在供应链和物流方面的优势使其在Q2表现亮眼，用户增长主要来自低线城市，盈利释放指日可待。

关键信息

投资建议

• 关注标的：估值相对较低、成长性高、竞争壁垒有认知差的南极电商；行业扩张中受益最大、具备长期投资价值的拼多多、阿里巴巴、京东。
• 行业评级：买入
• 报告日期：2020-08-26

各平台表现

• 拼多多：Q2 GMV同比增长79%至1.27万亿元，单季度增长约48%至3459亿元；年活跃买家环比增长5510万至6.83亿，MAU环比增长8140万至5.69亿。
• 阿里巴巴：FY1Q21天猫实物GMV增长27%，销售已恢复；本地生活收入增长15%至62亿元，菜鸟收入增长54%至77亿元。
• 京东：Q2自营商品收入增长33.5%至1782亿元，非电商品收入增长加速至45%；年活跃买家增长3000万至4.17亿，80%来自低线城市。
• 苏宁易购：线上含税销售规模同比增长27.1%至738亿元，开放平台增长78%至290亿元。

用户增长

• 各平台在Q2均实现用户数量的显著增长，尤其是低线城市用户。
• 拼多多在用户使用时长和DAU方面表现稳定，未出现明显回落。

营销与亏损

• 各平台在营销投入上有所控制，亏损收窄，表明业务调整和优化。
• 京东新业务亏损率降至-1%，接近盈亏平衡；拼多多non-GAAP归母净亏损大幅收窄。

风险提示

• 疫情反复：可能影响整体消费环境和用户行为。
• 宏观经济下行：可能抑制终端消费需求。
• 线上跨界竞争加剧：内容平台如抖音、快手对电商市场的冲击持续。

图表信息

• 图1：电商龙头规模增长速度对比
• 图2：龙头公司用户数量对比
• 图3：龙头公司用户数量环比增长情况
• 图4：头部电商DAU对比
• 图5：头部电商人均使用时长对比
• 图6：阿里亏损业务的经调整EBITA
• 图7：京东新业务亏损率收窄
• 图8：主要龙头2Q20在手现金情况
• 图9：主要龙头公司营销费用同比增速情况

联系信息

• 分析师：洪涛
• 联系人：童若琰
• 邮箱：hongtao@gf.com.cn / tongruoyan@gf.com.cn
• 电话：021-60750633 / 021-60750607

行业投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上
• 持有：预期股价变动介于-10%～+10%
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上

公司投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘15%以上
• 增持：预期股价强于大盘5%～15%
• 持有：预期股价变动介于-5%～+5%
• 卖出：预期股价弱于大盘5%以上

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