20250719-国盛证券-固定收益点评_几个推测-今年农商缘何配债缓慢_9页_406kb

今年以来，上市农商行债券配置（通过TPL账户）规模同比下降5.96%，现券市场配置明显放缓，与往年偏离。本文通过四个推测解释这一现象：

1. 资产负债结构调整非主要原因：农商行未显著增加资金融出，其同业资产增长有限，表明其资产端并未因结构调整大幅减少债券配置。

2. 一级市场承接更积极：农商行在一级市场认购债券规模同比多增（如2025年前5月农商行在上清所托管量同比多增1513亿元），但这一变化未在二级交易数据中显著反映，导致现券配置排名低迷。

3. 负债端承压，存款增长挤压资产配置空间：农商行负债增速持续放缓（如2025年5月农村金融机构总负债同比增速降至5.89%），存款高增长（中小型银行存款同比从4.71%升至8.96%）导致存贷增速差扩大到2.9%，进一步限制其债券配置能力。

4. 基金配置替代叠加整体信用扩张韧性减弱：农商行债务配置节奏放缓的同时，公募基金（债基规模5月环比增长）持续吸纳债券，但整体信用市场供应动力不足促使中小行加大对债券投资依赖，债券投资余额同比增速达15.82%。

未来展望：下半年农商行可能延续配置回落趋势，但伴随存款稳定增长（中小型银行存款同比增速更高），叠加信贷扩张需求减弱，债券需求仍将保持较高水平。尽管资产荒问题仍在，但农商行在利率下行中的吸引力有限，预计未来政策导向和资金面改善将巩固其债市配置地位。但需关注政策导向、机构行为超预期等风险。