20250428-华鑫证券-金河生物-002688.SZ-公司事件点评报告_24Q4商誉计提稍缓利润增速_2025年兽药业务量价齐升预期依旧_6页_309kb

金河生物（002688SZ）2025年4月28日事件点评：2024Q4商誉计提拖累利润增速，2025Q1业绩增长延续。公司2024年全年营收2371亿元（+904%），归母净利润100亿元（+159%），扣非后归母净利润84亿元（+751%）。2024Q4单季营收713亿元（+1805%），但归母净利润-14亿元、扣非后-19亿元，主因疫苗板块不及预期及商誉减值（全年计提40亿元），经营现金流净额498亿元（+15076%），显示现金流充裕。2025Q1营收625亿元（+2035%），归母净利润51亿元（+1323%），扣非后49亿元（+1688%），预计2025年兽药业务量价齐升，金霉素产品价格与销量同步增长，叠加新产品拓展带动业绩提升。

兽用化药业务方面，2024年营收1234亿元（+2147%），销量同比增21%，毛利率提升10个百分点至335%。海外市场拓展良好，美国市场金霉素预混剂份额提升，饮水剂销量扩大，东南亚、南美市场售价上调。2025年计划生产金霉素2万吨、土霉素4400吨，新增强力霉素产能300吨。公司还获批金霉素预混剂用于羊养殖，牛、兔药号申报在途，新应用场景拓宽增长空间。2025Q1销量增速达5555%，显示量价齐升预期初步兑现。

兽用疫苗业务2024年营收344亿元（+258%），但毛利率下降9个百分点至5366%。未来将推出猪伪狂犬疫苗、牛结节性皮肤病灭活苗等新品。环保业务2024年营收143亿元（+1101%），毛利率提升467个百分点至4978%，呈现稳步增长。

盈利预测：2025-2027年营收分别为2819亿、3321亿、3935亿元，EPS为0.23、0.33、0.37元，当前PE约273倍，维持买入评级。风险提示包括中美贸易限制加剧、生猪养殖量缩、政策变化、玉米等原材料价格波动、宏观经济波动及新产品销售不及预期。