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华润饮料（02460HK）研究报告总结

作者：德邦研究所 熊鹏、韦香怡

华润饮料是国内领先的包装饮用水企业，同时积极拓展饮料品类，2023年按零售额计包装水市场份额184%，饮用纯净水市场份额327%，位居中国第二大包装饮用水企业。

核心业务与增长点：

• 包装水业务为主： 饮用水收入占比超90%，2021-2023年收入CAGR达73%，2024年前四月同比增长270%。自产率提升使毛利率持续改善，2024M1-4毛利率达49%。
• 市场地位稳固： 华南起家，省外扩张加速，南方5省市份额第一，华北仍具潜力。
• 饮料业务为第二增长曲线： 近年来增速达43%/年，2023年收入占比突破10%，以“至本清润”等自有品牌为核心。

市场前景广阔，预计未来包装水人均消费量将提升，饮用纯净水CAGR（复合年增长率）8.3%（2023-2028E）。

经营亮点

• 产能结构优化： 自有工厂占比升至50%，新扩建工厂计划提升“水+饮料”综合产能。
• 全国化渠道下沉： 三线以下城市终端网点渗透率达58%，合作经销商数量达1200家。
• 体育营销深植品牌： 为中国国家队官方合作伙伴，推动健康、安全的专业形象认知。

盈利预测显示，2024-2026年营收及利润同比增幅分别为60%/215%，毛利率有望持续提升。估值低于行业可比公司平均水平（农夫山泉、东鹏饮料、康师傅），维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格波动、行业竞争加剧、新品推广不及预期。

本报告仅供专业投资者参考，详细数据及法律声明提示详见原研报。