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中金：静待预期回稳总结

核心内容

9月11日A股市场出现明显波动，受海外扰动因素影响，亚太市场普遍下跌。A股盘中调整，午后有所修复。上证指数下跌1.2%，上证50和沪深300分别下跌1.2%和0.8%，成长风格指数如创业板指和科创50跌幅较小，分别为0.5%和1.0%。中证1000和中证2000跌幅较大，分别为2.1%和1.8%。行业层面，多数行业下跌，仅通信和国防军工上涨，有色金属和房地产跌幅居前。

主要观点

1. 市场波动原因

   • 中东局势升级，霍尔木兹海峡商品船通行量降至5月以来最低水平，也门和胡塞武装冲突引发对全球能源供应安全的担忧，推动国际油价快速上涨。
   • 美国PPI数据超预期，8月同比上涨5.4%，核心PPI上涨4.6%，叠加非农就业数据大超预期，导致美债收益率走高，美联储加息预期升温。
   • 美国10年期国债收益率接近5%关口，创2023年以来新高，30年期国债收益率创2004年以来新高，压制全球风险资产表现。

2. 短期影响分析

   • 海外扰动仍需消化，中东地缘局势存在不确定性，美联储公信力修复仍需时间。
   • 9月是美国投资级信用债的传统发行旺季，信用债供给压力可能上升，美债利率难以快速下行。
   • 全球流动性偏紧，风险资产波动率可能有所放大。

3. 后续关注点

   • 9月FOMC会议结果。
   • 地缘政治对油价的影响。
   • 美国中期选举可能带来的政策变化。

关键信息

• 市场表现：A股整体下跌，上证指数跌幅最大，成长风格指数跌幅相对较小，中证1000跌幅最大。
• 国际油价：纽约原油期货价格升至104美元，布伦特原油接近110美元，国内INE原油期货突破838元，创历史新高。
• 美债收益率：10年期美债收益率接近5%，30年期美债收益率创2004年以来新高。
• 美联储加息预期：市场预期9月加息概率超过70%，年底再度加息概率升至46%。
• A股中期趋势：尽管短期受外部扰动影响，但“9.24”以来的长期、稳进趋势仍有望延续。

配置建议

1. 景气成长

   • AI产业链的硬件环节业绩普遍高增长，但随着叙事变化可能面临分化。
   • 建议关注光通信、半导体设备，以及上游电力瓶颈相关行业。
   • 创新药（尤其是CXO）和电网设备整体景气度较高。

2. 周期改善

   • 基本面正在从周期底部回升，建议关注供需格局改善的领域。
   • 化工、石化和工程机械等行业值得关注。
   • 有色金属各领域基本面较好，但需关注美联储紧缩风险对金融属性的影响。

结论

当前外部扰动对A股影响仍偏阶段性，中期市场走势不必过于悲观。建议投资者关注业绩确定性较强的领域，以及景气成长和周期改善两大主线，合理配置资产以应对市场波动。