2017-UBS--采矿和钢铁业入门全书_214页_4mb

采矿与钢铁业分析总结

核心内容

本文由瑞银投资研究团队发布，主要分析了2008年全球采矿与钢铁行业的表现、主要驱动因素、市场估值以及未来趋势。文章指出，尽管行业面临诸多挑战，如“价格泡沫”、“需求骤减”和“资源稀缺”，但采矿与钢铁业仍是全球股市表现最佳的板块之一。

主要观点

• 行业表现：采矿与钢铁行业在2008年表现强劲，但其表现受到多种矛盾因素的影响，包括价格波动、需求变化和供给限制。
• 中国影响：中国成为全球主要原材料消费国，推动了全球商品价格的上涨，改变了全球市场格局。
• 资源稀缺性：由于勘探和开发活动的减少，资源日益稀缺，现有资产更具战略价值。
• 估值调整：在供给趋紧和需求增长的双重影响下，采矿和钢铁板块的估值需要重新评估。
• 成本上升：能源、劳动力、原材料等成本的上升对行业盈利产生显著影响，尤其在钢铁行业，成本几乎翻倍。
• 并购趋势：由于开发新项目存在高不确定性，行业倾向于通过并购实现增长，2007年全球采矿业并购交易总额高达1400亿美元。
• 周期性变化：尽管采矿和钢铁业被视为周期性行业，但当前周期性模式已发生变化，中国成为影响全球市场的重要因素。
• 基础设施与运输：基础设施投资不足和运输成本上升加剧了原材料市场的波动。

关键信息

全球市场趋势

• 中国和印度等发展中经济体的快速增长是推动全球原材料需求上升的主要因素。
• 原油价格的暴涨对商品市场有显著影响，推动了“石油美元”的积累，从而增加了对原材料的需求。
• 钢铁和水泥等基础设施相关材料的需求尤为强劲，而消费相关材料如纸张的需求则相对较弱。

供给与需求

• 供给反应滞后，导致价格持续上涨，尤其是在中国、印度等国。
• 由于勘探和开发活动的减少，资源稀缺性加剧，现有资源资产的价值上升。
• 中国、印度等国的高需求推动了全球原材料使用密度的上升。

成本结构

• 成本主要由原材料、劳动力、能源和其它因素构成，其中能源成本占比最高，达20%-40%。
• 钢铁成本在2008年几乎翻倍，主要由于铁矿石、废料和炼焦煤等原材料成本上升。
• 电力成本在铝生产中占比较大，中国和南非的电力短缺对生产造成严重影响。

并购与整合

• 采矿和钢铁行业经历了大规模整合，2007年实际交易总额达1400亿美元。
• 并购被视为更稳定的增长方式，因为开发新项目存在高度不确定性。
• 中国铝业收购力拓12%的股权是近年来并购趋势的一个典型例子。

政治与环境因素

• 政府干预增加，特别是在资源保护和补贴方面。
• 环境法规和土地所有权问题影响了勘探和开发效率。
• 一些国家的矿产资源面临严重的环境和社会问题，影响了其开发进度。

周期性变化

• 采矿和钢铁业被视为周期性行业，但当前周期性模式已不同于过去。
• 中国对全球采矿板块走势的影响显著增强，成为新的周期性指标。
• 钢铁和原油的价格走势紧密相关，原油价格往往是钢铁价格的先行指标。

未来展望

• 全球钢铁使用密度预计将在未来10年内上升，超过上世纪60年代的水平。
• 原料价格和需求的变化将持续影响行业估值和盈利。
• 由于新矿山的开发周期较长，短期内难以找到替代资源。

本文结构

1. 简介：介绍全球需求变化和供给反应滞后。
2. 行业主导因素及估值：分析行业结构、定价力、成本结构及供给与需求变化。
3. 主要指标：包括全球股市表现、原油价格、金属价格及中国钢铁价格。
4. 金属及商品市场：讨论价格、处理和提炼费用、金属交易所及其它材料市场。
5. 从硬石到重金属：探讨矿产开发、矿物加工及钢铁行业的重要性。
6. 主要矿业公司：分析全球主要矿业公司及其市场表现。
7. 主要钢铁公司：讨论全球主要钢铁公司及市场动态。
8. 附录：包括常见术语、常用缩写、金属交易介绍等。

附录信息

• 常见术语定义：解释行业相关术语。
• 常用缩写：列出常用缩写及含义。
• 金属交易初步介绍：简要介绍金属交易的基本概念和方式。
• 其他有用信息：包括资源分布、矿产储量及市场趋势等。

团队成员

• 全球矿业研究团队：Daniel Brebner, Peter Hickson, Andrew Snowdowne, Timna Tanners, Brian MacArthur, Chris Lichtenfeldt, Onno Rutten, Dan Rollins, Shneur Z Gershuni, Ronald J Barone, Edmo Chagas, Carlos Vasques, Denis Evstratenko, Alexei Morozov, James Bennett, Simon Kendall。
• 全球钢铁研究团队：Timna Tanners, Andrew Snowdowne, Amit Gupta, Chirag Saglani。

图表与数据

• 图1：过去10年金属、黄金及钢铁价格走势。
• 图2：采矿、钢铁及全球股市的绝对表现。
• 图3：1960年来美国钢铁、铜及原油占全球总量的比例。
• 图4：1960年来中国钢铁、铜及原油占全球总量的比例。
• 图5：全球单位GDP的钢铁使用密度。
• 图6：中国、印度及其它发展中经济体原材料消费量占全球总量比例。
• 图7：1996年来原油及金属价格走势。
• 图8：原油及金属价格与原材料类股股价的关系。
• 图9：全球钢铁需求增长与工业生产的关系。
• 图10：铜需求增速与工业生产的关系。
• 图11：铜需求增长与铜价的关系。
• 图12：铜钢需求增长对比。
• 图13：全球钢铁需求增长与工业生产的关系。
• 图14：钢板价格与全球钢铁需求关系。
• 图15：中国铜钢消费量占全球总量比例。
• 图16：中国主要原材料进口。
• 图17：原材料进口占总进口的百分比。
• 图18：全球勘探支出及发现。
• 图19：全球采矿业资本开支预测。
• 图20：采矿项目近期资本开支调整。
• 图21：铜供给中断情况。
• 图22：各国资源财富对比。
• 图23：商品货币走势。
• 图24：全球基础材料行业并购规模预估。
• 图25：全球采矿业30强的市值和2007年收入。
• 图26：全球主要钢铁企业并购活动。
• 图27：2002-2008年全球主要钢铁企业并购活动。
• 图28：2007年全球主要钢铁企业并购活动。
• 图29：1995年、2000年和2007年10强市场份额。
• 图30：铜成本结构。
• 图31：热煤平均现金离岸价成本。
• 图32：粗钢的平均成本。
• 图33：亚洲铁矿石离岸价和总到岸价。
• 图34：欧洲热煤离岸价及到岸价。
• 图35：2000和2007年铜成本曲线。
• 图36：全球10大资源富国。
• 图37：1980年以来勘探开采的成功率及勘探支出。
• 图38：1940年以来铜品级变化趋势。
• 图39：当前全球铜品级变化趋势。
• 图40：全球采矿指数及经中国因素调整的供应管理协会指数。
• 图41：1988-2008年金属和黄金价格。
• 图42：1988-2008年钢铁和原油价格。
• 图43：截至2008年的金属价格与采矿板块指数。
• 图44：截至2008年的钢铁价格与钢铁板块指数。

结论

采矿与钢铁行业在全球经济中扮演着重要角色，其表现受到多种因素的影响，包括中国等新兴市场的强劲需求、资源稀缺性、成本上升以及政治和环境因素。未来几年，随着中国和印度等国的持续增长，全球原材料使用密度预计将上升，推动行业进一步发展。同时，由于供给反应滞后，行业估值可能需要进一步调整。