20250526-Jefferies-角川（9468）_第四季度后的最新情况_出版业务疲软_而游戏业务增长前景明朗_12页_321kb

KADOKAWA（股票代码9468 JP）是一家日本内容IP公司，核心业务涵盖出版、动画、游戏、教育等。报告基于2024年第四季度业绩，指出出版部门因退货率高至28%（主要由系统问题和缺乏爆款内容导致）和动画/游戏需求波动，业绩疲软，因此下调FY3/26-28年盈利预测1.5%-4.5%，目标价从¥3,800调整至¥3,790，对应FY3/27年市盈率为29.6倍，维持"持有"评级。

业务分析显示，出版部门重新调整，预计动画业务销量年增10%，但影片部门缺乏大作；游戏业务受FromSoftware股票期权成本影响，预计利润缓慢下降，但ELDEN RING衍生作NIGHT REIGN可能提振股价。教育部门学费收入上升，长期利润增长潜力大。估值基于SOTP分析，当前股价已近公平价值，NIGHT REIGN上市后价格波动可能带来交易机会。

主要风险包括内容爆款不确定性、内部成本削减放缓、动漫内容监管加强和竞争加剧，潜在机会在于游戏业务增长（如ELDEN RING生态扩展）和教育内容市场的长期趋势。整体观点认为，公司内容生态有优势，但需应对市场挑战。

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