基金研究：慢慢来也比较快_长跑选手华夏上证金融地产-20210704-天风证券-20页_1mb

基金研究总结

核心内容

本报告主要分析了当前宏观环境对金融板块的影响，并探讨了上证金融指数及华夏上证金融地产ETF（510650）的投资价值。报告指出，当前经济处于复苏顶部，通胀预期推升利率，信用收缩趋势确认，货币政策趋于平稳，利率下行空间有限。在此背景下，配置低估值、高股息的金融板块成为相对稳健的防守策略。

主要观点

宏观环境与配置思路

• 经济复苏放缓：2021年5月工业增加值同比增速为8.8%，两年复合增速为6.6%，经济复苏斜率放缓。
• 通胀预期推升利率：PPI同比上涨9.0%，推升无风险利率，导致贴现率上升，高估值股票面临更大估值调整压力。
• 信用收缩：社融存量同比增速为去年二季度以来的低点，M2与社融增速收敛，信用紧缩趋势确认。
• 货币政策平稳：MLF利率保持不变，DR007与SHIBOR利率处于平稳水平，流动性不再宽松。
• 配置低估资产：在利率上行环境下，低估值、高股息资产更具防御性，适合长期持有和作为底仓配置。

行业基本面稳健

• 银行板块：受益于信用紧缩和货币政策平稳，净息差有望提升；监管政策趋于缓和，市场化经营空间扩大。
• 证券板块：政策利好逐步兑现，机构业务发展迅速，业绩持续向好，特别是投行业务和财富管理业务。
• 保险板块：人身险行业处于周期底部，重疾险业务仍有增长空间；财险行业盈利模式清晰，具备长期投资逻辑。

上证金融指数分析

• 低估值、高股息：上证金融指数市净率0.86倍，市盈率7.34倍，均处于历史低位，股息率4.66%，远高于其他宽基指数。
• 精准覆盖龙头：指数样本涵盖银行、保险、证券等金融细分领域龙头股，银行占比最高（59.4%），证券次之（17.4%）。
• 收益风险结构优良：指数年化收益率5.48%，夏普比率0.22，最大回撤43.96%，优于沪深300和中证500。

华夏上证金融地产ETF表现

• 紧密跟踪指数：ETF紧密跟踪上证金融指数，年化收益率10.00%，超越基准3.71%。
• 超额收益显著：信息比2.38，跟踪误差1.41%，偏离度0.04%，表现长期优于基准。
• 打新收益增厚：基金规模适中（0.73亿元），打新收益率显著，2021年1月至6月平均为2.44%。

关键信息

• 估值分位数：金融板块整体估值较低，银行PE在40.14%分位数，非银行金融在10.54%分位数，房地产在7.99%分位数；PB估值均在10%以下分位点。
• 指数配置价值：上证金融指数估值处于历史低位，具备较高的性价比，适合长期配置。
• ETF优势：华夏上证金融地产ETF（510650）通过紧密跟踪指数，实现超额收益；基金规模适中，利于打新收益增厚。
• 风险提示：市场环境变化可能影响指数投资价值，投资者需关注宏观政策与市场波动。

结构总结

1. 宏观环境与配置思路

• 经济与通胀：经济复苏放缓，通胀上行推升利率，高估值股票面临更大波动。
• 信用与货币：社融增速回落，信用收缩趋势确认；货币政策平稳，利率下行空间有限。
• 配置策略：推荐配置低估资产，尤其是金融板块，因其具有防御属性和稳定收益。

2. 行业基本面稳健

• 银行：净息差有望提升，监管政策趋于缓和，市场化空间扩大。
• 证券：机构业务发展迅速，投行业务与财富管理业务增长显著。
• 保险：人身险行业处于周期底部，重疾险业务仍有增长空间；财险行业盈利模式清晰，具备长期投资逻辑。

3. 上证金融指数分析

• 指数概况：由市值加权，样本每半年调整一次，覆盖金融细分领域龙头。
• 估值与股息：市净率和市盈率均处于历史低位，股息率远高于其他宽基指数。
• 收益风险结构：年化收益率5.48%，夏普比率0.22，最大回撤43.96%，优于沪深300和中证500。

4. 华夏上证金融地产ETF

• 产品特点：紧密跟踪上证金融指数，年化收益率10.00%，超额收益3.71%。
• 跟踪误差与偏离度：跟踪误差1.41%，偏离度0.04%，表现优于指数。
• 打新收益：基金规模适宜打新，2021年1月至6月平均打新收益率为2.44%。

结论

在当前宏观环境下，金融板块的低估值、高股息特征使其成为稳健配置的首选。上证金融指数作为代表，具备优良的收益风险结构，适合长期持有。华夏上证金融地产ETF（510650）通过紧密跟踪指数，实现超额收益，并因基金规模适中而具备显著的打新收益增厚优势。