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輝立證券集團對Hock Lian Seng Holdings的分析總結

核心內容

Hock Lian Seng Holdings (HLSH) 是一家在新加坡從事土木工程與物業發展業務的公司。輝立證券集團對該公司進行了覆蓋評級，並預測其未來三年的經營表現將受到挑戰，主要原因是私營部門建設需求疲軟、競爭加劇以及物業發展業務的貢獻減少。

主要觀點

• 土木工程需求上升：2016年新加坡土木工程建設需求預計將達到2002年以來的最高水平，且預計將持續強勁至2020年，主要受政府推動的重大基礎設施項目影響。
• 私營部門建設需求疲軟：私營住宅單位供過於求，導致房地產業建設活動減緩，同時工業與辦公室物業的空置率上升，進一步壓低私營部門需求。
• 競爭加劇：隨著私營部門需求下降，越來越多承包商轉向公營項目，導致競爭加劇，進而影響毛利率。
• 毛利率預期下降：由於勞動成本上升與建設材料價格不確定性，土木工程行業的毛利率預計進一步下降。
• 物業發展業務表現低迷：HLSH的物業發展業務在2016財年預計收入貢獻將降至最低，主要是因為缺乏物業發展收入，且物業投資段表現低迷。
• 財務狀況強健：HLSH擁有強大的財務基礎，現金儲備充足，且資產負債率保持在合理範圍內，有助於爭取公營項目。
• 股息預期下降：由於未來三年營收和利潤預期下降，管理層可能無法維持現有的股息支付。

關鍵信息

建設市場預測

• 2016年總建設合同價值預計在$27b至$34b之間，較2015年（$27.2b）略高。
• 公營部門建設需求佔比將達到14年來最高，預計為$18.5b至$21.5b。
• 私營部門建設需求預計為$8.5b至$12.5b，較2015年的$13.2b有所下降。

土木工程業務

• HLSH是新加坡土木工程領域的A1級承包商，可參與價值無上限的公營項目。
• 現有三個土木工程項目，合約總價值為$382m，預計2016年毛利率為5.9%，低於歷史平均水平。
• 2016年財年土木工程毛利預計為$8m，低於2015年的$11m。

物業發展業務

• HLSH參與的住宅項目The Skywoods已售出99.5%，預計對財務貢獻有限。
• 工業項目Shine@Tuas South預計於2018年完工，預計在完工前不會產生收入。
• 物業發展業務對總毛利的貢獻在2014和2015年分別達到54%和58%，但2016年財年預計無貢獻。

財務狀況

• HLSH的現金儲備在2016年第一季度為$153.5m，預計年底將增至$215.6m。
• 現金與淨資產比率達68.5%，顯示財務狀況強健。
• 現金流充足，有助於爭取公營項目，但不利於股息支付。

股息與評級

• 評級為“Reduce”，預計未來三年股息支付將下降。
• 2016年全年每股盈餘預計為$0.01，2017年為$0.00，2018年為$0.02。
• 股息收益率在2016年預計為0.5%，2017年為0.0%，2018年回升至1.9%。

市場表現

• 股價在2016年4月為SGD 0.35，目標價為SGD 0.31，預計總回報為-9.6%。
• 2016年以來股價表現較差，1個月回報為-4.2%，3個月為-8.1%，1年回報為-17.4%。
• 相對於新加坡指數（STI）表現較弱。

產業趨勢

• 建設材料價格自2012年起下降，但近期鋼材價格開始反彈。
• 勞動成本因外傭稅提高而上升，預計對毛利率產生負面影響。
• 建設承包商需維持資格以參與高價值項目，導致競爭加劇。

結論

HLSH在土木工程領域具有優勢，但私營部門需求疲軟及競爭加劇使其業務表現受到影響。物業發展業務貢獻減少，進一步壓低整體營收與利潤。預計未來三年股息支付將下降，且公司財務狀況雖強，但不足以支撐高股息。輝立證券建議投資者謹慎看待該股，並給予“Reduce”評級。