金融行业：诺亚财富，东风欲来满眼春，潮起正是扬帆时-20180702-太平洋证券-35页-3mb

诺亚财富总结报告

核心内容概述

诺亚财富是国内最早成立的第三方独立财富管理公司，自2005年成立以来，逐步发展为较完整的综合金融服务平台，涵盖财富管理、资产管理及其他金融业务。公司始终坚持规范经营，避免刚性兑付、资金池等风险，具备良好的合规性和专业性。随着资管新规的实施，行业进入规范期，诺亚财富的优势进一步凸显，未来发展前景广阔。

主要观点

• 行业前景广阔：财富管理是经济发展到一定阶段的内在需求，我国高净值人群可投资资产规模庞大，预计2020年将达到97万亿元，行业空间广阔。
• 公司优势显著：诺亚财富在客户数量、产品体系、理财师团队等方面具有明显优势，客户群体持续增长，理财师队伍稳定，专业能力强。
• 战略转型积极：公司自2018年起采取更积极的战略，包括品牌广告投放、客户合伙人模式、全委订制账户、家族办公室建设及金融科技布局，以提升竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年营业收入分别为31.79亿、39.40亿、49.70亿，归母净利润分别为9.58亿、13.3亿、18.4亿，EPS和BVPS将分别达到16.8元、23.3元、32.2元和94元、117元、150元。公司目标市值为287亿人民币，对应每ADS为75.9美元，较当前有42%的增长空间。
• 行业规范趋势明显：资管新规出台后，打破刚性兑付和禁止资金池业务，推动行业向净值化、透明化发展，诺亚财富在合规方面具备先发优势。

关键信息

财务表现

• 2017年营业收入：28.27亿元，同比增长12.27%
• 2017年净利润：7.6亿元，同比增长18%
• 2017年净资产收益率：20%
• 2017年客户数：18.7万人（高净值客户）
• 2017年单个理财师募集规模：约9000万元
• 2017年产品募集规模：1174亿元

业务结构

• 财富管理：占比最高，2017年收入占比75%，净利润占比75%
• 资产管理：2017年收入占比21%，净利润占比39%
• 互联网金融：2017年收入占比4%，净利润为负

资产管理业务

• 歌斐资产：2017年资产管理规模达1483亿元，其中私募股权类产品占比最高（59%），信贷投资占比27%
• 资管新规影响：打破刚性兑付、禁止资金池业务，推动行业向净值化发展，诺亚财富的合规模式更具优势

客户与市场

• 高净值客户：截至2017年，注册用户数达18.7万人，同比增长38%
• 客户分级：黄金客户、白金客户、钻石客户、黑卡客户
• 客户分布：分支机构覆盖79个城市，主要集中于长三角、珠三角等高净值人群密集地区
• 市场空间：预计2020年高端财富管理市场空间接近万亿

盈利预测与估值

• 2018-2020年营业收入：31.79亿/39.40亿/49.70亿
• 2018-2020年归母净利润：9.58亿/13.3亿/18.4亿
• EPS预测：16.8元/23.3元/32.2元
• BVPS预测：94元/117元/150元
• 估值：给予30倍PE，对应目标市值287亿人民币（约43.4亿美元）

风险提示

1. 人民币汇率波动风险：公司在美国上市，人民币贬值将影响其美元计价的收入与利润
2. 资本管制政策变化：海外产品AUM占总体AUM的10%-15%，政策变化可能影响海外业务
3. 理财师流失风险：理财师是核心资源，流失将影响客户黏性
4. 资本市场波动风险：产品销售与投资者情绪密切相关，市场剧烈波动可能影响业绩

财务指标分析

指标	2017年	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万)	2755	3179	3940	4907
净利润(百万)	869	1099	1553	2184
摊薄每股收益	11	13	17	23
市盈率(PE)	31	26	21	15

投资建议

• 行业评级：看好（预计未来6个月行业回报高于市场5%以上）
• 公司评级：买入（预计未来6个月个股相对大盘涨幅超过15%）

总结

诺亚财富凭借早期进入市场、规范经营、客户黏性强、产品体系丰富等优势，在财富管理行业中占据重要地位。随着资管新规的实施，行业进入规范期，公司合规优势更加明显，未来增长潜力巨大。尽管存在汇率波动、资本管制、理财师流失及资本市场波动等风险，但公司仍具备较强的抗风险能力和成长性，是财富管理行业的长期受益者。