20221127-国信期货-铜铝2023年投资策略报告_变局时代关系重塑_铜铝或重演结构巨震_17页_1mb

国信期货2023年投资策略报告总结

$\bullet$ 核心结论

2023年全球大类资产价格波动率难以显著下降，高波动、高不确定性或将成为常态。在宏观政策不确定性加剧、地缘政治冲突不断、全球供应链割裂的背景下，有色金属市场将面临结构性行情。预计2023年春季后有色价格仍以宽幅震荡为主，铜价主要波动区间在52000-72000元/吨附近，铝价主要波动区间在16000-22000元/吨附近。

$\bullet$ 2022年铜铝市场回顾

1. 有色低库存下暴涨暴跌，风险管理必要性凸显

• 2022年全球有色市场在低库存背景下呈现剧烈波动。
• 海外经济衰退、贸易保护主义、地缘冲突等因素加剧了供应链脆弱性。
• 市场参与者需警惕供应区域割裂导致的挤仓风险。
• 国内铜铝市场受政策调控和疫情扰动影响，库存难以调节供需平衡。

2. “黑天鹅”、“灰犀牛”齐至，全球市场面临冲击

• 全球疫情形势分化，欧美经济复苏预期增强，亚洲地区则面临新的冲击。
• 地缘政治冲突加剧，导致全球产业链面临重组压力。
• 俄乌冲突引发欧洲能源危机，影响铝冶炼产能。
• 海外制裁导致俄铝出口受限，全球铝贸易格局发生重大变化。

$\bullet$ 铝市趋势分析展望

1. 地缘乱局冲击全球分工，海外铝供需贸易面临重整

• 欧洲铝产量下降，能源危机导致冶炼厂减产。
• 中国电解铝产能占比全球58.91%，成为全球铝市场的重要支撑。
• 2022年全球铝库存处于历史低位，LME铝库存创新低。

2. 政策调控：节能减排控产量，国内铝过剩已扭转

• 中国铝行业面临“减排控量、保价升级”的转型压力。
• 国内铝土矿资源依赖进口，保障年限远低于全球平均水平。
• “十四五”规划推动铝产能转移和产业升级，铝消费结构将向新能源、新基建等领域倾斜。

3. 消费：利润开工由强转弱，后续订单忧虑凸显

• 铝材出口受内外价差影响，部分被迫转向国内市场。
• 国内铝消费以电力行业为主，占比约50%，建筑、家电、交通等为次要消费领域。
• 电力电缆与家用电器合计占中国整体铝需求的一半，但下游消费复苏预期较弱。

4. 铝市展望：内外短周期错配有色警惕回落风险

• 铝价将受全球宏观经济和政策调控影响，呈现宽幅震荡。
• 铝市场需关注供需结构变化和库存波动。
• 中国铝产业应加强资源保障、优化能源结构、推动技术进步，以应对全球变局带来的挑战。

$\bullet$ 铜市趋势分析展望

1. 自然资源：全球精矿紧缺缓和然矿山供应扰动较大

• 全球铜精矿供应弹性较小，新增项目进展缓慢。
• 铜矿产能扩张周期长，短期内难以缓解供应紧张局面。
• 中国铜冶炼企业面临原料紧张、加工费低迷、利润受限等问题。

2. 冶炼加工：过剩产能开工却不足 全球精铜库存过低

• 全球铜库存不足全球数天消费量，市场处于紧平衡状态。
• 中国作为全球最大的铜消费国，消费占比持续下滑，但仍是主要增量来源。
• 铜冶炼企业需加强加工利润管理，应对市场波动风险。

3. 终端消费：下游行业待复苏期待行业再库存

• 中国铜消费主要集中在电力、家电、建筑等领域。
• 电力电缆与家电需求占整体消费的一半，但面临增长乏力问题。
• 中国铜消费峰值预计在2025-2030年左右，届时单位GDP消费强度将逐步下降。

4. 铜市展望：内外短周期错配有色警惕回落风险

• 铜价将受全球宏观政策和经济形势影响，呈现宽幅震荡。
• 铜市场需关注全球能源价格、美元计价商品压力及国内政策托底效应。
• 产业链加工企业需强化利润风险管理，普通投资者应关注区间震荡操作。

$\bullet$ 总结与建议

主要观点

• 2023年全球大类资产波动率将持续，铜铝等有色金属价格将维持结构性震荡。
• 地缘政治冲突、能源危机、疫情反复等因素加剧了全球供应链的不稳定性。
• 中国作为全球最大的铜铝消费国和生产国，面临资源依赖、政策调控、需求转型等多重挑战。
• 未来铜铝市场将更加关注供需结构变化、政策导向及国际形势演变。

关键信息

• 库存水平：全球铜铝库存处于历史低位，市场对远月合约信心不足。
• 地缘政治：俄乌冲突、欧美制裁、能源危机对全球铝市场造成深远影响。
• 政策导向：中国铝行业面临减排控量、保价升级的压力，铜冶炼企业需加强加工利润管理。
• 消费结构：电力行业是铜消费主要领域，未来消费增速将逐步放缓，但新能源、新基建等领域具备增长潜力。
• 价格区间：2023年铜价预计在52000-72000元/吨，铝价预计在16000-22000元/吨。

投资建议

• 产业链企业：应强化加工利润风险管理，关注库存变化和供需平衡。
• 普通机构与投机者：在2023年冬春两季以区间震荡操作为主，注意资金管理，防范市场波动风险。
• 宏观视角：关注全球宏观经济、货币政策、地缘政治和产业政策变化，以把握大类资产配置方向。