20180708-天风证券-苏宁易购-002024.SZ-18H1业绩预增_上修至59.62-60.62亿元_合纵连横加速发展_4页_875kb

苏宁易购（002024）总结

核心内容概述

苏宁易购在2018年上半年实现了业绩大幅预增，预计实现归属于母公司净利润59.62-60.62亿元，同比增长1945.39%-1979.70%，主要得益于减持阿里巴巴股权带来的收益。公司在线上与线下融合发展的战略推动下，持续推进多业态布局，同时通过与多家地产企业合作，加速线下扩张。

主要观点

1. 业绩表现

• 18H1业绩预增：公司上调18H1业绩区间至59.62-60.62亿元，主要受益于阿里股权减持。
• Q2净利润：剔除阿里减持收益后，预计18Q2实现归母净利2.5-3.5亿元，符合市场预期。
• 阿里减持收益：公司于5月31日完成出售阿里股权，实现约56亿元净利润，仍持有0.51%的阿里股权，价值约25.3亿美元。

2. 猫宁电商发展

• 快速增长：猫宁电商在2017年和2018年1-5月分别实现营收143.29亿元和136.29亿元，净亏损分别为1.7亿元和0.5亿元，净亏损率分别为-1.21%和-0.37%，有望实现盈亏平衡。
• 融资支持：公司为猫宁电商提供最高10亿元的融资担保，助力其发展。

3. 合纵连横战略

• 万达合作：1月出资95亿元认购万达商业3.91%股份，深化商业物业与智慧零售合作。
• 碧桂园合作：4月与碧桂园签署战略合作，预计年内600家苏宁小店及直营店入驻其物业。
• 金科合作：5月与金科集团签署协议，将展开超过200个项目合作。
• 恒大合作：6月联手恒大建设苏宁易购广场，未来或通过REITs化盘活资金，提高资金效率。
• 大润发合作：与大润发签署战略合作备忘录，共同经营家电3C专区，未来或复制至阿里系其他公司。

4. 线上业务表现

• GMV增长：18Q1中国大陆区域GMV同比增长47.45%，线上GMV同比增长81.5%，线下增长16.07%。
• 618活动：618期间销售额同比增长121%，显著领先行业。
• 流量提升：线上内生流量持续提升，MAU与DAU数据改善，亏损逐季减少。
• 第三方平台支持：未来第三方平台、金融、物流等衍生业务将提升综合毛利。

5. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为77亿元、37亿元、44亿元。
• 估值情况：当前股价对应PE分别为15倍、32倍、27倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司成长趋势明确，全年GMV增长有保障。

关键信息

• 财务数据和估值：

  • 营业收入预计2018年达263.4亿元，同比增长40.16%。
  • 净利润预计2018年为77亿元，同比增长83.58%。
  • 市盈率（P/E）预计2018年为15.31倍，市净率（P/B）为1.64倍，市销率（P/S）为0.45倍。
  • EV/EBITDA预计2018年为4.62倍。

• 资产负债情况：

  • 资产负债率预计2018年为60.00%，净负债率32.03%。
  • 流动比率与速动比率分别下降至1.15和0.87，表明短期偿债能力有所减弱。
  • 货币资金增加，预计2018年达47.4亿元，支撑公司运营与扩张。

• 现金流情况：

  • 经营活动现金流预计2018年为17.07亿元，同比增长显著。
  • 投资活动现金流预计2018年为5.66亿元，资本支出与长期投资有所减少。

• 财务比率：

  • 毛利率保持稳定，预计2018年为14.50%。
  • 净利率预计2018年为2.94%，同比提升。
  • ROE预计2018年为10.73%，盈利能力增强。
  • ROIC预计2018年为35.65%，资本回报率提升。

风险提示

• 电商增速低于预期：可能影响公司整体增长。
• 家电消费放缓：可能对净利润产生负面影响。

股价走势与市场分析

• 股价走势：2018年7月8日，当前价格为12.72元，目标价格为15.48元。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

相关报告

• 《苏宁易购-季报点评：18Q1：收入高增长，新业态“零售云+小店”共成长》（2018-05-01）
• 《苏宁易购-公司点评：全年收入符合预期，开放平台GMV加速增长》（2018-02-28）
• 《苏宁云商-公司点评：金服引入战投，投后估值323亿，增长与业绩持续优化》（2017-12-26）

分析师信息

• 刘章明：分析师，SAC执业证书编号S1110516060001，邮箱liuzhangming@tfzq.com
• 张璐芳：分析师，SAC执业证书编号S1110517020001，邮箱zhanglufang@tfzq.com

结论

苏宁易购通过减持阿里股权实现业绩大幅增长，同时积极拓展线下布局，与多家地产公司达成战略合作，推动线上线下融合。公司线上业务增长强劲，618期间销售额同比增长121%，显示出良好的市场表现。尽管存在电商增速放缓和家电消费疲软的风险，但整体盈利能力和增长前景被看好，维持“买入”评级。