20180608-申万宏源-债市日评_5月外储下降主因美元升值；信用债取消发行是否因为_发不出__6页_454kb

2018年6月7日债市日评总结

核心内容

本报告主要分析了2018年5月中国外汇储备变动的原因，以及信用债市场中取消发行的情况和影响因素。同时，报告也对近期一级与二级市场动态进行了简要回顾，并提供了市场数据和相关分析工具。

一、外汇储备变动分析

1. 5月外储下降原因

• 主因：欧元、英镑对美元大幅贬值，导致美元计价外储资产价格下跌。
• 估值效应：海外债市收益率小幅回落，缓解了外储资产的下降，估算估值效应为-120亿美元。
• 外汇占款：预计5月外汇占款变动幅度在-100亿元左右，整体趋势稳定，未见大规模资金流出。
• 人民币汇率：美元指数上行，人民币小幅贬值，但贬值幅度可控。

2. 外汇储备变动趋势

• 美元指数影响：美元指数累计上行约2.5%，人民币相对去年末仍小幅升值约2%。
• 中美贸易争端影响：短期内不会导致人民币对美元汇率出现方向性变化，预计人民币兑美元汇率仍将随美元指数反向波动。
• 国际收支结构：预计年内国际收支结构仍保持稳定，人民币汇率波动可控。

二、信用债取消发行分析

1. 取消发行趋势

• 取消发行数量：2018年前两个季度取消发行数量略高于2014-2016年同期，但远低于2017年。
• 取消发行率：整体趋势未显著上升，表明市场整体流动性尚可。

2. 取消发行主导因素

• 绝对利率水平：当发行利率较高时，发行人更可能主动取消发行。
• 趋势逆转：当收益率趋势出现反转时，取消发行数量增加。
• 市场波动：债券市场大幅波动时，取消发行增多，因询价与发行之间存在时滞。
• 无人认购：市场解读为“发不出”的情况，即债券无人认购导致发行失败。

3. 判断取消发行原因的方法

• 低等级取消占比：构建低等级取消发行占比指标，用于衡量“发不出”情况。
  • 若以高等级债券为主，则多为主动取消。
  • 若以低等级债券为主，则可能为被动取消。
• 一二级利差：当利差拉大，且发行利率不高时，可辅助判断是否为“发不出”导致的失败。

4. 2018年二季度取消发行特点

• 数量减少：因收益率高位下行，取消发行数量减少。
• 低等级债券占比上升：部分低等级债券确实存在“发不出”现象。
• 一二级利差拉大：表明部分债券确实因市场认购不足而失败。

三、市场动态

1. 一级市场

• 口行债：发行70亿元，3M、5Y期分别发行40亿、30亿，发行利率均较前一日二级市场收益率下行。
  • 3M发行利率：2.7605%
  • 5Y发行利率：4.3961%
  • 中标倍数：4.23、3.83
• 国开债：发行160亿元，7Y、10Y期分别发行40亿、120亿。
  • 7Y发行利率：4.4887%
  • 10Y发行利率：4.4255%
  • 中标倍数：3.64、2.59

2. 二级市场

• 资金面：宽松，Shibor隔夜、7D利率分别下行0.7bp、0.9bp至2.5550%和2.7830%。
• 期债表现：5Y、10Y主力合约均小幅收跌0.05%。
• 现券收益率：整体上行，国债各期限活跃券收益率上行幅度在0.17bp-8.06bp不等；政金债活跃券收益率上行幅度在0.27bp-7.35bp不等。
• 10Y国债收益率：上行1.00bp至3.6702%
• 10Y国开债收益率：上行1.82bp至4.4732%

3. 信用债异常成交

• 成交收益率高于估值：主要分布在建筑装饰、房地产、融资租赁等行业。
• 成交收益率低于估值：主要分布在房地产、商品销售和贸易行业。

四、关键信息总结

五、后续关注点

• G7峰会：关注贸易政策讨论对美元指数的潜在下行压力。
• FOMC利率决策：6月14日将公布，市场对加息预期已较充分。
• 中美贸易争端：关注其对美国经济增长及美元指数的短期与中期影响。
• 信用债市场：持续监测低等级债券的发行失败情况及一二级利差变化。

六、信息披露

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