20180608-申万宏源-2018年6月7日债市日评_5月外储下降主因美元升值；信用债取消发行是否因为_发不出__6页_448kb

2018年6月7日债市日评总结

核心内容概述

本报告分析了2018年5月中国外汇储备变动原因、信用债取消发行现象及其背后因素，并对市场动态进行了简要总结。此外，还提到了G7峰会及美联储利率决策对市场的影响，以及信用债成交情况的异常表现。

一、外汇储备变动分析

1. 外汇储备下降原因

• 5月外汇储备环比减少142亿美元，主要由于美元升值导致非美货币贬值，引发外储资产非交易性贬值。
• 海外债市收益率小幅回落部分缓解了贬值压力，估值效应估计为-120亿美元左右。
• 欧元、英镑相对美元贬值超过3%，而10Y美债、欧元区国债、英国国债收益率分别下行12BP、23BP和17BP。

2. 外汇占款变动预测

• 预计5月外汇占款小幅减少100亿元以下，尚未出现大规模资金流出。
• 国际收支结构仍保持稳定，人民币汇率小幅波动，但无大幅贬值迹象。

3. 中美贸易争端对汇率影响

• 中美贸易争端不会导致人民币对美元汇率出现方向性变化。
• 人民币兑美元汇率将随美元指数反向波动，短期内可能承压，但中期有望趋稳。
• 不确定因素主要来自美国贸易争端对经济增长的短期和中期影响。

二、信用债取消发行分析

1. 取消发行趋势

• 2018年前两个季度取消发行数量略高于2014-2016年同期，但远低于2017年。
• 没有出现“取消发行明显增多”的现象。

2. 主要影响因素

• 绝对利率水平：当发行利率较高时，发行人更可能主动取消发行。
• 趋势逆转：当收益率出现高位下行趋势时，取消发行数量减少。
• 市场大幅波动：利率短期剧烈波动可能导致询价与市场水平不符，从而引发取消发行。
• 风险偏好不对称：发行人更关注近期利率变化，对长期绝对收益重视程度较低。

3. 如何判断取消发行原因

• 构建“低等级取消发行占比”指标，用于衡量因“发不出”导致的发行失败。
• 一二级利差拉大可辅助判断是否存在“发不出”的情况。
• 结论：取消发行数量不能直接说明问题，需结合利率趋势、波动性和债券评级综合判断。

4. 2018年二季度取消发行特征

• 取消发行数量减少，但以低等级债券为主，且一二级利差拉大。
• 表明部分低资质主体确实存在“发不出”的情况。

三、市场动态

1. 一级市场

• 周四发行70亿元口行债和160亿元国开债。
• 口行债需求旺盛，国开债需求尚可。
• 发行利率：均较前一日二级市场收益率下行。
• 中标倍数：口行债中标倍数为4.23，国开债中标倍数为3.64和2.59。

2. 二级市场

• 债市小幅调整，资金面延续宽松。
• Shibor隔夜和7D利率分别下行0.7bp和0.9bp。
• 期债方面，5Y、10Y主力合约均小幅收跌0.05%。
• 现券收益率以上行为主，国债和政金债收益率普遍上行。

3. 信用债异常成交

• 今日信用债交投活跃，成交收益率高于估值的债券数量多于低于估值的债券数量。
• 高于估值：主要集中在建筑装饰、房地产、贸易等行业。
• 低于估值：集中在房地产、商品销售和贸易行业。

四、关键数据与图表

五、未来关注点

• G7峰会：关注各国对贸易政策的讨论，可能对美元指数产生下行压力。
• 美联储6月利率决策：市场对加息预期已较为充分，影响可能有限。
• 信用债市场：持续关注低等级债券的发行情况及一二级利差变化。
• 人民币汇率：关注美元指数走势及中美贸易争端对汇率的影响。

六、免责声明

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