开源量化评论（79）：超预期预判，市场参与主体行为的信息含义-20230812-开源证券-22页_1mb

金融工程研究团队与超预期策略分析总结

核心内容

本报告探讨了A股市场中基于预期调整的超预期策略，分析了上市公司定期报告预约披露日期与市场行为之间的关系，并构建了递延时间距离因子（DTDF）以提升策略的预测能力。此外，还结合了市场参与主体（上市公司、投资者、分析师）的行为特征，构建了多头优选组合，以期提高选股效果。

主要观点

• 超预期策略失效：自2021年9月以来，超预期个股的盈余动量效应持续衰减，超额收益回撤明显，表明事后判断策略面临挑战。
• 业绩超预期前的超额收益：部分个股在财报发布前便表现出显著的超额收益，显示出市场对业绩的提前反应。
• 预约披露日期与市场行为：上市公司预约披露日期与报告期的间隔天数能够有效预测未来业绩表现。提前披露的公司通常表现更优。
• 递延时间距离因子（DTDF）：该因子在因子稳定性和显著性方面优于时间距离因子（TDF），在小市值股票中表现更优，年化超额收益率可达8.44%。
• 市场参与主体行为：投资者抢跑效应、分析师盈利预测调整方向、上市公司预约披露行为均能有效预测个股未来表现。
• 多指标融合：通过融合上市公司披露行为、业绩预告信息、分析师预测等多维度指标，构建的多头优选组合表现优于基准组合。

关键信息

1. 递延时间距离因子（DTDF）

• RankIC均值：3.67%
• 年化RankICIR：2.15
• 小市值表现：在中证1000指数成分股中表现最优，年化超额收益率为8.44%
• 样本覆盖率：提升至89%

2. 业绩预告信息

• 消息类型：包括扭亏、预增、略增、不确定、续盈、略减、续亏、预减、首亏等
• 正面消息：扭亏、预增、略增的个股表现优于负面消息
• 纳入模型：符合纳入模型的业绩预告信息数量占比处于低位，限制了其在策略中的应用

3. 投资者抢跑效应

• 超额收益率：作为抢跑效应的衡量指标，超额收益率高的个股未来表现更优
• 分组收益：超额收益率最高的分组显著跑赢最低分组

4. 分析师一致预期调整

• 盈利预测变动：分析师对盈利预测的调整方向能有效预测公司当季度业绩表现
• 分组收益：盈利上调的个股表现优于盈利下调的个股

5. 多头优选组合

• 多指标融合：结合上市公司披露行为、业绩预告和分析师预期调整等多维度信息
• 表现优势：多头优选组合在大部分年份均能稳定战胜基准组合，胜率较高
• 分组表现：多头50组合在多数年份表现优于多头30和多头100组合

风险提示

• 模型基于历史数据统计，存在未来失效的风险
• 本报告为中风险等级（R3），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者

附录

• 研究团队：魏建榕、张翔、傅开波、高鹏、苏俊豪、胡亮勇、王志豪、盛少成、苏良、何申昊、陈威、蒋韬
• 相关研究报告：《业绩超预期Plus组合2.0：基于预期调整的修正》
• 数据来源：Wind、开源证券研究所