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个股总结：买入评级

核心内容

本报告为一家专注于PCB（印刷电路板）制造的公司首次覆盖，分析师万玮和吴文吉对该公司进行了详细分析，并首次给予“买入”评级。报告内容涵盖公司基本情况、业务布局、技术优势、财务预测及投资建议等方面。

公司概况

• 最新收盘价：33.56元
• 总股本/流通股本：1.33亿股
• 总市值/流通市值：45亿元
• 52周内最高/最低价：65.90元 / 16.72元
• 资产负债率：54.3%
• 市盈率：-197.41（负值可能表示亏损）
• 第一大股东：马卓

业务布局与技术优势

一站式PCB服务

公司专注于PCB样板至量产的一站式服务，覆盖客户从新品研发到批量生产全过程。其核心业务包括：

• 快件样板业务：深耕该领域二十余年，具备多品类柔性制造经验，响应客户需求高效。
• 批量生产业务：赣州信丰双厂区已充分释放产能，具备高多层、HDI产品规模化生产能力。
• 智慧样板工厂：珠海基地于2025年上半年投产，未来将逐步扩容至72万平方米/年，显著提升样板产能。

RCC工艺技术

公司布局RCC（附树脂铜箔）工艺，作为PCB增层材料，具有以下优势：

• 无玻纤结构：减少信号损耗和介质厚度不均的问题。
• 精细线路制造：采用低损耗树脂与超薄铜箔，实现微米级线路加工、精密孔径控制与高平面度管理。
• 应用前景：适用于高速光模块、AI算力板等高带宽传输需求场景，契合算力硬件迭代趋势，推动国产替代。

投资要点

• 收入预测：预计2026-2028年营收分别为10.5亿、15.6亿、22.5亿元，年复合增长率显著。
• 净利润预测：2026-2028年归母净利润分别为1.1亿、1.6亿、2.8亿元，呈现快速增长趋势。
• 盈利指标：
  • 毛利率预计从14.4%逐步提升至22.7%。
  • 净利率从-3.2%提升至12.5%。
  • ROE从-3.4%提升至24.6%，显示盈利能力增强。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）从-200.03大幅改善至15.86。
  • 市净率（P/B）从6.81下降至3.91，反映资产价值逐步释放。
  • EV/EBITDA从53.60下降至7.11，估值水平显著优化。

财务分析

营业收入与利润

• 2025年A：689百万元，同比增长45.21%

• 2026年E：1053百万元，同比增长52.74%

• 2027年E：1563百万元，同比增长48.48%

• 2028年E：2250百万元，同比增长43.97%

• 归母净利润：

  • 2025年A：-22百万元（亏损）
  • 2026年E：107百万元
  • 2027年E：160百万元
  • 2028年E：282百万元

财务指标变化

• 毛利率：逐步提升，从14.4%增长至22.7%
• 净利率：由负转正并持续增长
• ROE：由负值转为正增长，2028年预计达24.6%
• ROIC：从-1.7%提升至15.9%
• 资产负债率：从54.3%上升至62.5%
• 流动比率：从0.92提升至1.86，显示短期偿债能力增强

现金流量

• 经营活动现金流净额：由-48百万元转为正增长，2028年预计达528百万元
• 投资活动现金流净额：持续为负，主要用于设备投资与技术升级
• 筹资活动现金流净额：2026年预计达342百万元，主要用于股权融资与债务融资

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司具备完整的PCB样板至量产服务流程，技术优势明显，未来三年营收与利润增长潜力大，估值逐步优化，符合行业发展趋势。

风险提示

1. 技术迭代风险：若技术更新速度不及预期，可能影响公司竞争力。
2. 市场竞争加剧：行业竞争可能压缩利润空间。
3. 客户导入风险：若客户拓展不及预期，将影响收入增长。

分析师声明

• 报告由分析师万玮、吴文吉撰写。
• 承诺与所评价公司无利益关联。
• 所有数据基于公开资料，独立判断，不构成投资建议。

免责声明

• 本报告由中邮证券研究所发布。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖依据。
• 中邮证券对报告内容的准确性、完整性不作任何保证。
• 报告观点可能随时调整，不构成对未来表现的承诺。

公司简介

中邮证券有限责任公司是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元。公司业务涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等多个领域，截至2025年10月，全国设有58家分支机构，服务客户超260万人。

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