2025-05-28-Jefferies-亿航智能（EH）_2025年第一季度因交付推迟未达预期；管理层预计从2025年第二季度开始强劲增长_7页_102kb

1Q25业绩表现与未来展望总结

核心内容概述

EHang Holdings（EH）在2025年第一季度（1Q25）的收入和调整后净利润（adjusted NP）分别为人民币26百万和人民币31百万，同比下降显著，主要由于eVTOL交付延迟。尽管如此，管理层仍保持对全年收入目标的信心，并预计从2Q25开始实现强劲增长。

主要观点

1Q25业绩表现

• 收入与净利润：1Q25收入为RMB26mn，调整后净利润为RMB31mn，较去年同期的RMB164mn和RMB62mn大幅下滑。
• 交付量下降：eVTOL交付量从1Q24的26单位降至11单位，主要原因是部分客户在等待EH的OC（运营许可）审批结果，以及1Q25受春节影响，采购活动集中在3月和4月。
• 毛利率提升：1Q25毛利率为62.4%，环比提升1.7个百分点，主要得益于ASP（平均销售价格）上涨（较少折扣）和原材料采购规模扩大带来的成本节约。
• 销售与管理费用：销售和管理费用（SG&A）同比增长2.9%，达到RMB111mn。

未来增长预期

• 全年收入目标：管理层重申全年收入目标为RMB900mn，并预计从2Q25开始实现40%的同比增长。
• VT35产品进展：EH已启动VT35的认证申请，该产品是下一代长航程eVTOL，目标市场为城际交通。目前第一台VT35已完成制造并进入飞行测试阶段，预计于3Q25正式发布。预计VT35的ASP低于1亿人民币，毛利率不低于EH216-S（约60%）。
• 商业化进展：EH216-S已获得全球首批20C（适航证），目前主要面向内部员工和受邀客户进行试运营。在收集足够运营数据并建立安全记录后，预计将在数月内开始面向公众的商业化运营，届时将提供更多运营数据。
• 海外扩张：EH正在推进海外业务拓展，已在20多个国家完成飞行演示。公司与泰国当地机构合作，正在对普吉岛的飞行路线进行初步调查，并计划在2025年启动沙盒试点区的商业化运营。

关键信息

• 业绩下滑原因：1Q25业绩下滑主要由eVTOL交付延迟和春节低季效应导致。
• 产品发展：EH216-S和VT35两款产品分别处于商业化和认证阶段，VT35具备更强的市场潜力。
• 市场预期：分析师给出“Buy”评级，价格目标为30.40美元，较当前股价上涨79%。
• 公司估值：基于30倍FY27E调整后市盈率（PER）计算，价格目标为30.40美元。
• 风险提示：潜在风险包括eVTOL交付量低于预期、运营事故、其他OC审批延迟等。

估值与评级

• 价格目标：$30.40，较当前股价上涨79%。
• 评级：Buy。
• 市场资本：$3.9B。
• 分析师披露：本报告由Jefferies分析师撰写，存在潜在利益冲突，不构成投资建议。

投资建议与披露

• 投资建议：分析师建议“Buy”，但需注意投资风险。
• 法律与合规披露：报告涉及多个司法管辖区，包括美国、加拿大、英国、德国、新加坡、日本、印度、澳大利亚和迪拜，需注意不同地区的合规要求和限制。

总结

EH在1Q25业绩受到交付延迟影响，但公司对全年收入目标保持信心，预计从2Q25开始实现强劲增长。VT35作为下一代eVTOL产品，具有广阔的市场前景，正在推进认证流程。EH216-S已取得关键认证，商业化进程稳步推进。公司正在积极拓展海外市场，特别是在泰国。尽管存在一定的运营和审批风险，但分析师仍给予“Buy”评级，认为其具备良好的增长潜力。