宏观经济深度报告：美元国际地位难以撼动，但疫情后或迎来弱美元与信用风险-20200525-中航证券-15页_918kb

中航证券金融研究所报告总结：美元国际地位与疫情后全球经济风险

核心内容概览

本报告分析了美元在全球经济中的地位及其在新冠疫情后的演变趋势，同时探讨了美国及全球债务累积可能引发的金融风险。核心观点包括：

• 美元的国际地位依然稳固，短期内难以被撼动。
• 疫情对美元走势的影响主要体现在避险情绪和美联储政策调整上。
• 高债务水平可能引发下一次全球金融危机，特别是私营部门债务风险显著上升。
• 美国信用风险可能蔓延至全球，影响全球经济复苏进程。

一、美元的世界地位

1.1 美元影响力持续扩张的途径

• 以美元为基础的债权制度：美元仍是全球外汇储备的主导货币，占全球外汇储备的61.8%，且美元资产在国际交易中占据主导地位。
• 强大的资本市场：美国股市占全球股市的43%，美元债券占全球未偿债务的63%，显示出美元在融资和投资方面的广泛接受度。
• 控制商品贸易与国际支付体系：美元在国际贸易和外汇结算中占据主导地位，全球约40%的贸易以美元计价，美元占外汇交易量的88%。

1.2 新兴市场和欧元不足以撼动美元的地位

• 尽管新兴市场和欧元区有所发展，但美元仍是全球最大的外储币种，占61.78%，欧元仅占20.07%。
• 欧元区因统一货币体系限制了各国独立货币政策的空间，且在金融危机后未能有效恢复其国际地位。
• 人民币虽有所提升，但尚未成为全球主要储备货币。

二、疫情及美联储的大幅宽松对美元的影响

2.1 疫情期间避险情绪主导美元走势

• 疫情初期，美元因避险需求走强，但美联储的量化宽松政策可能在长期造成美元贬值压力。
• 与2008年金融危机不同，美元在本次疫情中的走势将更多依赖于疫情控制情况。

2.2 疫情后回归基本面

• 疫情后美元走势将由利率、资本流动等因素主导。
• 美联储的宽松政策可能在短期内缓解美元压力，但若美国经济衰退严重，美元可能面临贬值。

2.3 政府态度将决定美元走势

• 美国政府可能倾向于美元贬值以刺激出口和国内消费。
• 鉴于当前的债务规模和经济状况，美联储可能不会很快升息，反而可能推动美元走弱以促进经济复苏。

三、高昂债务或引发下一次全球危机

3.1 通货膨胀的危险

• 尽管美联储实施了大规模宽松政策，但短期内通货膨胀压力不大。
• 需求萎缩和能源价格下跌抑制了通胀上升的可能，但若经济长期疲软，可能引发滞胀风险。

3.2 高昂私营部门债务或诱发全球经济危机

• 私营部门债务（尤其是公司债券）大幅增加，风险较次贷危机更高。
• 高杠杆企业面临违约风险，可能引发信用市场动荡。

3.3 美国或面临信用降级风险

• 美国非金融公司债务占GDP的74%，美联储资产负债表中充斥高风险资产。
• 若实体经济受疫情影响严重，这些资产可能暴跌，加剧信用风险。

3.4 美国和全球商业周期的同步将使美国信用危机蔓延全球

• 美国与全球商业周期高度同步，其信用危机可能波及全球。
• 全球主要经济体央行已接近政策极限，若美国爆发债务危机，可能对全球经济造成灾难性影响。

关键信息总结

• 美元地位稳固：美元仍是全球最大的储备货币和结算货币，短期内难以被新兴市场或欧元取代。
• 疫情对美元影响复杂：短期内美元因避险需求走强，但疫情后可能因美国政府政策和经济基本面而走弱。
• 债务风险上升：全球债务水平创历史新高，尤其是私营部门债务风险显著上升，可能引发下一轮金融危机。
• 美联储资产负债表风险：美联储为应对疫情扩大了资产负债表规模，增加了高风险资产，可能成为未来危机的隐患。
• 全球同步风险：美国经济与全球同步，其信用风险可能扩散至全球市场，影响全球经济复苏。

投资评级定义

上市公司投资评级

• 买入：未来六个月涨幅超过沪深300指数10%以上。
• 持有：未来六个月涨幅在-10%至10%之间。
• 卖出：未来六个月跌幅超过沪深300指数10%。

行业投资评级

• 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数相近。
• 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。

分析师简介

• 董忠云：中航证券金融研究所所长，金融学博士、博士后，证券执业证书号：S0640515120001。
• 符旸：高级宏观分析师，经济学硕士，证券执业证书号：S0640514070001。

分析师承诺与免责声明

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