20220126-安捷证券-中国互联网行业报告_监管框架逐渐形成_互联网龙头将逐步步入新平衡_3页_447kb
报告摘要
互联网行业报告总结
核心内容
本报告分析了2022年互联网行业在监管、创新、市场表现及政策导向等方面的发展态势。核心内容包括监管框架逐步形成、数字经济创新持续推进、企业基本面巩固以及市场估值修复的预期。
主要观点
监管框架逐渐完善，政策不确定性边际下降
- 2021年以来，监管层围绕“加强反垄断和不正当竞争”出台多项法规，如《禁止网络不正当竞争行为》、《反垄断法（修正草案）》等。
- 监管政策在平台互联互通、游戏防沉迷、数据安全、个人信息保护、互联网广告、网络直播、互联网金融等领域均有明确部署。
- 随着政策细则的落地，互联网行业进入持续常态调整期，市场对政策不确定性的预期逐渐缓和。
数字经济规划推动创新升级
- 国务院于2022年1月12日发布《“十四五”数字经济发展规划》，提出至2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%的目标。
- 规划涵盖八大重点方向，包括数字基础设施、产业数字化转型、安全体系、国际合作等。
- 在5G、云计算、人工智能、区块链等技术推动下，互联网龙头企业将加强硬技术能力，赋能传统行业数字化转型。
巨头企业巩固基本盘，降本提效
- 受疫情反复和宏观经济疲软影响，互联网企业开始重新审视业务结构和战略方向。
- 各大企业利用自身在流量、技术及运营能力方面的核心优势，推进算法透明化、互联互通、劳动者保障等措施。
- 快手与美团合作打造“数字市井”，实现资源互补，减少内卷竞争。
头部企业引领创新突破
- 腾讯、阿里巴巴等互联网龙头企业在各自领域持续投入，推动行业创新。
- 腾讯在产业互联网、企业上云方面发力，阿里巴巴在零售和政企数字化转型上持续推进。
- 京东、拼多多分别在智能物流和农业数字化方面加大投资，美团在O2O零售和科技升级方面持续发力。
- 万国数据作为数字中心龙头，承接算力需求，成为数字化进程中的重要支撑。
关键信息
财务数据概览
| 公司名称 | 股票代码 | 市值（百万美元） | FY21E收入（安捷预测/一致预期） | FY21E经调整净利润（安捷预测/一致预期） |
|---|---|---|---|---|
| 阿里巴巴-SW | 9988 HK | 323,999 | 872,027 / 863,342 | 155,212 / 142,533 |
| 腾讯控股 | 700 HK | 580,146 | 571,017 / 566,261 | 134,138 / 128,717 |
| 美团-W | 3690 HK | 176,716 | 179,395 / 179,821 | (16,000) / (17,839) |
| 拼多多 | PDD US | 74,571 | 96,933 / 98,133 | 8,692 / 6,811 |
| 网易-S | 9999 HK | 67,359 | 87,148 / 87,693 | 17,633 / 17,027 |
| 哔哩哔哩 | BILI US | 13,259 | 19,388 / 19,324 | (5,890) / (5,305) |
| 万国数据-SW | 9698 HK | 7,202 | 7,819 / 7,795 | (1,168) / (1,128) |
| 贝壳 | BEKE US | 24,390 | 78,829 / 78,880 | 1,636 / 1,755 |
| 心动公司 | 2400 HK | 2,012 | 2,958 / 2,759 | (619) / (624) |
| 京东集团-SW | 9618 HK | 113,188 | 950,245 | 16,278 |
| 快手-W | 1024 HK | 45,531 | 79,913 | (19,256) |
市场表现与估值
| 公司名称 | 股票代码 | 收盘价（货币） | 2021年涨跌幅 | 2022年至今涨跌幅 | FY21E P/S（安捷预测/一致预期） | FY21E P/E（安捷预测/一致预期） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 阿里巴巴-SW | 9988 HK | HKD 116.3 | -48.9% | -1.8% | 2.4 / 2.4 | 13.2 / 14.7 |
| 腾讯控股 | 700 HK | HKD 470.0 | -19.0% | 5.3% | 6.4 / 6.4 | 27.4 / 27.7 |
| 美团-W | 3690 HK | HKD 224.2 | -23.5% | 0.2% | 6.2 / 6.3 | n.a. / n.a. |
| 拼多多 | PDD US | USD 59.5 | -67.2% | 2.1% | 4.5 / 4.8 | n.a. / 84.7 |
| 网易-S | 9999 HK | HKD 156.3 | 6.7% | -4.7% | 4.9 / 4.7 | 24.2 / 24.5 |
| 哔哩哔哩 | BILI US | USD 34.2 | -15.7% | -26.3% | 4.3 / 4.3 | n.a. / n.a. |
| 万国数据-SW | 9698 HK | HKD 37.5 | -49.9% | -13.7% | 5.8 / 6.1 | n.a. / n.a. |
| 贝壳 | BEKE US | USD 20.5 | -67.3% | 1.8% | 2.0 / 2.0 | 94.5 / 88.6 |
| 心动公司 | 2400 HK | HKD 32.6 | -15.7% | -17.5% | 4.3 / 4.6 | n.a. / n.a. |
| 京东集团-SW | 9618 HK | HKD 282.6 | -19.9% | 2.4% | - / 0.7 | - / 45.2 |
| 快手-W | 1024 HK | HKD 83.5 | -37.3% | 15.1% | - / 3.6 | - / n.a. |
政策与监管回顾
| 监管领域 | 日期 | 监管意见 |
|---|---|---|
| 整体规划 | 2022.01.12 | 发布《“十四五”数字经济发展规划》 |
| 整体规划 | 2022.01.19 | 发布《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》 |
| 反垄断及不正当竞争 | 2020.11.10 | 发布《平台经济领域反垄断指南（征求意见稿）》 |
| 反垄断及不正当竞争 | 2021.02.07 | 发布《平台经济领域反垄断指南》 |
| 反垄断及不正当竞争 | 2021.10.23 | 发布《反垄断法（修订单案）》 |
| 互联互通 | 2021.09.09 | 召开“屏蔽网址链接问题行政指导会” |
| 互联互通 | 2021.10.29 | 发布《互联网平台落实主体责任指南（征求意见稿）》 |
| 数据安全 | 2021.06.11 | 《数据安全法》正式颁布 |
| 数据安全 | 2021.07.10 | 发布《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》 |
| 数据安全 | 2021.08.17 | 发布《关键信息基础设施安全保护条例》 |
| 数据安全 | 2021.10.29 | 发布《数据出境安全评估办法（征求意见稿）》 |
| 数据安全 | 2021.11.14 | 发布《网络数据安全管理条例（征求意见稿）》 |
| 个人信息保护 | 2021.03.22 | 发布《常见类型移动互联网应用程序必要个人信息范围规定》 |
| 个人信息保护 | 2021.04.26 | 发布《移动互联网应用程序个人信息保护管理暂行规定》 |
| 个人信息保护 | 2021.08.20 | 《个人信息保护法》通过 |
| 互联网广告 | 2021.08.27 | 发布《互联网信息服务算法推荐管理规定（征求意见稿）》 |
| 互联网广告 | 2021.11.26 | 发布《互联网广告管理办法（公开征求意见稿）》 |
| 互联网广告 | 2022.01.04 | 发布《互联网信息服务算法推荐管理规定》 |
| 游戏 | 2021.03.15 | 下发《游戏审查评分细则》 |
| 游戏 | 2021.08.30 | 下发《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》 |
| 网络直播 | 2020.11.06 | 发布《关于加强网络直播营销活动监管的指导意见》 |
| 网络直播 | 2021.02.09 | 发布《关于加强网络直播规范管理工作的指导意见》 |
| 网络直播 | 2021.04.23 | 发布《网络直播营销管理办法（试行）》 |
| 网络直播 | 2021.07.12 | 发布《网络表演经纪机构管理办法（征求意见稿）》 |
| 互联网金融 | 2020.12.07 | 发布《互联网保险业务监管办法》 |
| 互联网金融 | 2021.01.20 | 发布《非银行支付机构条例（征求意见稿）》 |
| 互联网金融 | 2021.06.25 | 发布《关于降低小微企业和个体工商户支付手续费的通知》 |
“十四五”数字经济发展主要指标
| 指标 | 2020年 | 2025年预期 |
|---|---|---|
| 数字经济核心产业增加值占GDP比重(%) | 7.8 | 10.0 |
| IPv6活跃用户数（亿户） | 4.6 | 8.0 |
| 千兆宽带用户数（万户） | 640 | 6,000 |
| 软件和信息技术服务业规模（万亿元） | 8.16 | 14.00 |
| 工业互联网平台应用普及率(%) | 14.7 | 45.0 |
| 全国网上零售额（万亿元） | 11.76 | 17.00 |
| 电子商务交易规模（万亿元） | 37.21 | 46.00 |
| 在线政务服务实名用户规模（亿） | 4 | 8 |
总结
互联网行业在2022年逐步适应新的监管框架，政策不确定性有所下降，企业开始调整战略布局。在数字经济规划的推动下，头部企业持续在技术、创新和生态建设上发力，巩固基本盘的同时推动行业向高质量发展迈进。市场对互联网科技板块的估值修复预期增强，成为港股市场的重要受益者。
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