20130605-宏源证券-深科技-000021.SZ-业绩拐点已现_智能机和LED业务启动_21页_966kb

长城开发（000021）公司深度报告总结

核心内容

长城开发（000021）作为一家电子元器件制造企业，其2013年迎来业绩拐点，预计全年实现净利润大幅回升。公司主要业务包括手机代工、LED芯片制造、存储产品制造、智能电表等，其中智能机代工和LED业务成为今年重要成长性看点。分析师沈建锋首次给予“买入”评级，目标价为8.20元。

主要观点

• 业绩拐点已现：公司2013年盈利将大幅回升，归母净利润预计增长274%，EPS达到0.27元。
• 智能机代工业务升级：公司已进入三星、华为、中兴等大客户供应链，实现从功能机向高端智能机代工的转型，预计2013年手机代工业务收入和盈利将显著增长。
• LED业务增长可期：公司与晶元光电、亿光等合作成立开发晶，LED芯片业务已进入量产阶段，预计全年可达产25台MOCVD，配合下游需求增长，形成规模化生产优势。
• 存储业务基本面改善：公司已基本摆脱亏损的盘基片业务，随着大数据和云计算需求增长，存储类业务有望恢复稳定盈利。
• 智能电表业务受益智能电网建设：公司智能电表业务在国内外市场均有布局，预计2013年国内智能电表订单继续增长，海外市场拓展也有望带来收入提升。

关键信息

一、公司业绩拐点出现，今年盈利将大幅回升

• 高毛利业务贡献提升：公司手机代工、LED、医疗产品、智能电表等业务均具备较高毛利率，是盈利增长的重要来源。
• 传统业务企稳：盘基片业务亏损情况将缓解，随着资产减值计提完成，公司有望摆脱该业务拖累。
• 财务费用改善：公司销售和管理费用趋于稳定，设备折旧减少将有助于提升盈利能力。

二、智能机代工和LED是公司今年重要看点

• 手机代工业务升级：公司已具备年产4600万部智能手机的生产能力，客户包括三星、华为、中兴等，毛利率有望提升至20%。
• LED业务一体化布局：公司与晶元光电、亿光、普瑞光电等合作，形成LED芯片制造、封装、下游应用的完整产业链，预计LED业务净利率将高于行业平均水平。

三、存储制造基本面改善，盈利将企稳

• 硬盘代工剥离不良业务：公司已基本完成对盘基片业务的减值计提，未来有望摆脱该业务亏损。
• 内存价格回升：随着行业集中度提升，内存价格自2012年底开始回升，公司作为金士顿的主要代工厂商，有望结束营收下滑。
• 固态硬盘（SSD）业务拓展：公司具备SMT贴装能力，未来可能切入SSD制造，成为新的增长点。

四、全球智能电网建设推动电表需求

• 智能电表需求增长：公司智能电表业务在国内外市场均取得订单，预计2015年国内智能电表需求达1亿只，全球市场有巨大增长空间。
• 海外市场拓展：公司已进入欧洲、南亚、东南亚和南美等市场，2013年智能电表产能将增加400万套。

五、盈利预测和投资建议

• 盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为0.27、0.38、0.53元，对应净利润分别为3.50、5.03、6.99亿元，年增速分别为274%、44%、39%。
• 投资建议：给予“买入”评级，目标价8.20元，基于公司高毛利业务的高成长性和传统业务的改善预期。

业务结构

业务亮点

• 手机代工：客户包括三星、华为、中兴等，惠州基地具备年产4600万部智能手机的生产能力。
• LED芯片制造：与晶元光电、亿光、普瑞光电等合作，预计2013年可实现25台MOCVD量产，形成规模化优势。
• 智能电表：公司在国内及海外市场均取得订单，2013年智能电表产能增加至400万套。
• 存储产品制造：公司作为金士顿的主要代工厂商，随着内存价格回升，有望实现盈利恢复。

估值与投资建议

• 分拆估值：手机业务对应14年25倍PE，LED业务对应14年25倍PE，智能电表业务对应18倍PE，其他业务对应15倍PE。
• 目标价：8.20元，基于业务增长和盈利改善的预期。

风险提示

• 市场波动风险：智能机和LED市场存在不确定性，可能影响公司业务增长。
• 行业竞争风险：存储和LED行业竞争激烈，可能影响公司盈利能力。
• 政策风险：智能电网建设政策变化可能影响公司电表业务发展。

结论

长城开发（000021）在2013年迎来业绩反转，主要受益于智能机代工和LED业务的快速增长，以及存储业务的盈利改善。公司具备较强的技术和市场竞争力，未来三年业绩有望持续高增长，给予“买入”评级，目标价为8.20元。