20260418-天风证券-天风Weekly_深度研报汇览_20260418_8页_1mb

报告摘要

天风 WEEKLY 总结

核心内容概述

天风 WEEKLY 是一份涵盖总量研究、行业深度、公司研究以及AI投研的综合性研究报告汇总。本期报告聚焦于油价波动对行业配置的影响、北向资金持仓变化、港股策略、外资动向、进出口数据分析、海外货币政策应对“滞胀”、国内货币政策与利率分析、化工行业政策更新及AI投研模型预测等多个方面，为投资者提供宏观与微观层面的参考。

主要观点与关键信息

一、总量研究

油价波动与行业配置
- 油价波动期间，建议关注具有独立景气的行业，如工程机械等出海链、新能源等。
- 配置逻辑分为原油替代链、原油化工链、油价中性&独立逻辑链。
- 推荐优先选择受益于能源中枢抬升与独立景气逻辑的行业，其次考虑估值合理性。
- 行业排序为：工程机械等出海链 > 新能源 > 石油中性化工链 > 石油化工链 > 煤化工。
北向资金持仓分析（26Q1）
- 北向资金持A股市值26123亿元，环比增长4%。
- 主动加仓电子、通信、电力设备、机械设备等中游制造和上游原材料板块。
- 显著减持金融、房建、可选消费。
- 行业配置趋于集中，反映资金聚焦于高端制造与周期上游。
港股策略周观察
- 中东局势缓和，大宗商品价格回落，但冲突反复导致波动。
- 美国通胀受能源价格上涨驱动，但核心通胀温和，结构分化显著。
- 港股相对于A股仍存在折价，但分化格局未明显改变。
- 市场对风险偏好修复持乐观态度，出口链弹性可期。
外资指标边际好转
- 外资CDS利差与风险厌恶指数由空转多，但拥挤反转分数下降。
- 综合评分0.01分，观点中性。
- 建议关注汽车、电子、化工、电新、机械等板块。

二、固收研究

3月进出口数据点评
- 3月出口同比14.7%，远高于2025年全年5.5%，预计推动一季度GDP增速5%以上。
- 3月弱出口由春节错位与地缘因素导致，技术性扰动将逐步消失。
- 美伊停火令使“胀”的交易回落，但出口承压更多反映政策预期，而非“滞胀”定价。
- 高新技术产品出口强劲，或提振相关产业链逻辑。
海外央行应对“滞胀”策略
- 应对“滞胀”需采取利率激进收紧，优先治理通胀，待通胀可控后再降息托举增长。
- 强调政策公信力与预期管理，避免“走走停停”。
- 缩表倾向为央行常用工具，如70年代美联储资产规模下降即为缩表。
- 其他工具包括货币政策框架转换、窗口指导、政策透明度提升。
央行如何应对通胀？
- 债市整体偏强，资金面宽松为主要支撑。
- 短端利率已较拥挤，流动性沿曲线向上寻找机会。
- 长端与超长端表现强势，但需关注二季度超长债供给放量。
- 央行可能通过严控1.4%边际利率底线，引导银行缩表，实现净融出渐进式回落。

三、银行研究

同业活期利率能否降至1.3%？
- 机制上无明显阻力，但短期内迫切性不强。
- 大行负债成本率已倒挂，下调同业活期利率具备合理性。
- 部分股份制银行可能已降至1.3%，但大行尚未落实。
- 同业活期与1Y同业存单流动性属性一致，性价比更高。
信贷是否能平滑投放？
- 1-3月信贷呈现“1、3月大幅少增，2月小幅少增”的波动。
- 信贷增速有望趋近GDP增速，但实际平滑难度大。
- 对公短贷景气度高，导致信贷“斜率”陡峭化，中上旬或出现深度负增长。
- 4-5月信贷不能仅凭同比少增幅度收窄判断趋于平滑。
DR001为何难以下破1.2%？
- 央行可能通过临时正逆回购走廊下限引导大行管控隔夜利率。
- 银行存在资负割裂，司库负债成本与融出定价倒挂是常态。
- 大行需权衡市场理性与政策理性，不突破1.2%为重要考量。
- 预计4-5月DR001中枢值维持在1.2%-1.3%区间，阶段性突破不具备可持续性。

四、行业深度研究

化工行业老旧装置更新改造
- 工信部等七部委发布《石化化工行业老旧装置更新改造行动方案（2026-2029年）》。
- 对运行超20年的老旧装置进行全面滚动摸底，依据安全化、绿色化、智能化标准“一企一策”提出改造方案。
- 行业标准将通过专项行动逐步提升，老旧设备更新有望成为新的“成本要素”。
AI投研模型预测周报（2026-04-12）
- 股市企稳，整体回归震荡状态，择时信号转为看多。
- 债市多空分歧持续，震荡运行为主，30年国债YTM下行6.78bp，10年期仅下行0.81bp。
- 贵金属持续看多，黄金与白银择时模型维持看多判断，市场表现与预测一致。

总结

本期天风WEEKLY涵盖总量研究、行业分析、公司研究与AI投研，内容聚焦于油价波动、北向资金动向、港股策略、外资行为、进出口数据、海外货币政策、国内利率环境及行业政策等。报告强调在油价波动中应关注独立景气行业，并提出工程机械、新能源等作为优先选择；北向资金在一季度显著加仓中游制造与上游原材料，减持金融与消费板块；港股在地缘缓和后存在修复机会，但折价仍存；债市震荡为主，贵金属看多；央行应对通胀策略强调利率控制与缩表；银行研究关注同业利率、信贷平滑、DR001走势；化工行业将通过老旧装置更新实现标准提升与产业升级。