20250428-开源证券-兴森科技-002436.SZ-公司信息更新报告_2025Q1归母净利润扭亏_FCBGA处于业务放量关键时期_4页_718kb

兴森科技（002436SZ）2025年4月28日投资评级为“买入（维持）”。2025年一季度公司实现营收1580亿元（yoy+1377%，qoq+776%），归母净利润扭亏为009亿元（qoq+10562%），创上市以来单季度营收新高。2024年营收5817亿元（yoy+853%），但受ABF板业务高费用投入及子公司宜兴硅谷、广州兴科亏损影响，归母净利润亏损198亿元（yoy-19388%）。

财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别为203/439/583亿元（原值251/350亿元），EPS为012/026/035元，当前股价对应PE为947/437/329倍。

业务分析：

1. PCB业务：2024年营收4300亿元（yoy+511%），毛利率2696%（yoy-176pct）。子公司宜兴硅谷因客户结构不佳、竞争激烈导致产能未释放，亏损132亿元；北京兴斐因战略客户高端手机业务恢复及份额提升，净利率达1582%。2025年目标为减亏，通过优化生产工艺、客户结构及拓展海外市场改善业绩。
2. 封装基板业务：2024年营收1116亿元（yoy+3587%），毛利率-4386%（yoy-3203pct）。FCBGA项目已具备量产条件，但受限于需求不足、认证周期及订单导入缓慢，费用投入734亿元拖累净利润。2025年BT板订单好转，广州兴科扩产至3万平方米/月；ABF板重点拓展海外客户，争取完成产品认证。

风险提示：下游需求疲软、竞争加剧、订单释放不及预期。

关键财务指标：

• 2024年营收5817亿元（yoy+853%），归母净利润-198亿元（yoy-19388%）；
• 2025年Q1营收1580亿元（yoy+1377%），归母净利润009亿元（qoq+10562%）；
• 预计2025-2027年净利润分别为203/439/583亿元，毛利率逐步提升至282%；
• 当前股价对应PE为947倍，后期逐步降至329倍。

估值与盈利：

• 2024年净利率-34%（与2023年39%相比显著下滑）；
• 2025年净利率有望恢复至56%（qoq+10562%），ROE由-95%提升至12%；
• 成长能力：2025年营收增速170%（YOY），2026年增长170%（YOY）。

其他要点：

• 公司资产负债率59%（2024年），净负债比率55%（2024年）；
• 研发费用占比24%（2024年），资本支出逐年递减，2025年为939亿元；
• 投资活动现金流为负，但现金净增加额显著改善（2024年-1446亿元，2025年-1173亿元）。

结论：基于反弹预期及ABF板订单放量，维持“买入”评级，预期2025年利润小幅下调，2026-2027年利润增长加速。