2022-07-12-莫尼塔-中长期贷款余额增速如果保持低位_短端利率中枢料难以大幅抬升_10页_686kb

文档总结

核心内容

本报告由莫尼塔研究撰写，旨在分析中长期贷款余额增速对货币政策的影响，以及当前大宗商品价格和全球经济形势的走势。莫尼塔研究是财新集团旗下的独立研究公司，自2005年起为全球大型投资机构和企业提供资本市场投资策略、信息数据及产业研究服务。

主要观点

1. 中长期贷款余额增速对货币政策解释效果更好

• 在“货币-信用”分析框架中，社融余额增速是重要的观测指标，但其在衡量实体经济信用扩张意愿时存在局限。
• 中长期贷款增速相较于社融增速更能反映信用扩张的真实情况，尤其在宽信用初期，短期贷款和票据融资占比较高，而中长期贷款增速更能体现实体经济融资需求。
• 2015年以来，中长期贷款增速与社融增速背离的三个时期（2016.5-2017.9，2018.12-2019.8，2021.9-2022.5）中，DR007走势均与中长期贷款增速方向一致。
• 中长期贷款增速拐点整体领先于资金利率拐点，表明中长贷增速是资金价格变化的先行指标。
• 当中长贷增速接近或超过中长期趋势值时，资金价格抬升概率上升。

2. 居民和企业中长期贷款增速持续下行

• 金融机构中长期贷款中，企业贷款占比约60%，居民贷款占比约40%。
• 截至2022年5月，居民中长期贷款增速降至8.5%左右，为2007年以来最低值。
• 企业中长期贷款增速降至11.5%左右，接近近年来增速低点。
• 居民新增中长贷自2021年7月以来多次处于历史低位，而企业新增中长贷在疫情后基本维持在历史中位数以上。

3. 中长期贷款增速展望

• 在三种情景假设下，中长期贷款增速的变化趋势不同：
  • 乐观情形：居民新增中长贷升至过去十年同期最高水平，中长贷增速在6月见底。
  • 中性假设：居民新增中长贷处于历史同期中位数水平，中长贷增速继续缓慢下行。
  • 悲观假设：居民新增中长贷处于历史同期40%分位水平，中长贷增速进一步下降。
• 由于居民加杠杆意愿有限，居民新增中长贷升至中位数以上水平的概率不高。
• 目前来看，三季度中长贷增速明显回升的概率较低。
• 在基本面逐步改善的背景下，利率曲线料维持陡峭化，短端利率上行压力可控，但长端利率中枢难以大幅下行。

4. 大宗商品价格持续回落

• 6月以来，国内外大宗商品价格普遍下跌，南华商品指数和高盛商品指数分别下跌13.4%和10%。
• 除猪牛等牲畜品种外，主要大宗商品价格均出现不同程度回落。
• 在主要国家货币政策快速收紧的背景下，全球需求预计进一步下行，全球贸易量同比增速已降至2-3%附近的较低水平。
• 全球衰退风险上升，大宗商品价格料延续偏弱趋势。

5. 全球主要央行政策变化

• 日本：可能在黑田东彦任期结束前调整超宽松货币政策，但需经济强劲以刺激薪资上涨。
• 欧洲：推出有利于控制气候变化的货币政策，包括增持环保企业债券、限制高碳排放企业融资等。
• 美联储：7月继续加息75个基点概率高达83.2%，6月已加息75个基点。
• 英国：6月将银行利率上调0.25个百分点至1.25%。
• 澳大利亚：6月和7月连续加息，基准利率已升至1.35%。
• 加拿大：6月将政策利率上调0.5个百分点至1.5%。
• 印度：6月将基准利率上调50个基点至4.9%。
• 俄罗斯：6月基准利率下调150个基点至9.5%，但通胀目标仍为首要任务。
• 巴西：自2021年3月以来连续第11次上调基准利率至13.25%。

关键信息

• 中长期贷款增速：是衡量实体经济信用扩张意愿的重要指标，相较于社融增速对货币政策解释效果更佳。
• 居民杠杆率：自2020Q4以来基本维持在62%附近，居民新增中长贷持续处于低位。
• 大宗商品价格：6月以来持续回落，全球贸易量和PMI指标走弱，全球衰退风险上升。
• 利率曲线：料维持陡峭化，短端利率上行可控，但长端利率中枢难以大幅下行。
• 外需与内需：外需偏弱，港口货物吞吐量持续低位；内需方面，基建高频回升，地产边际走弱，人员流动修复。

附录：联系方式

• 上海：上海市浦东新区花园石桥路66号东亚银行大厦7楼702室，邮编：200120
• 北京：北京市西城区宣外大街28号富卓大厦A座307室，邮编：100052
• 纽约：110 Wall St., New York, NY 10005, United States
• 业务咨询：sales.list@cebm.com.cn

免责声明

• 本报告仅供内部参考，不对外公开发布。
• 报告内容可能包含不准确或不完整的信息，仅供参考。
• 报告不构成投资决策依据，客户应独立判断，不承担因此产生的任何责任。
• 未经许可，不得翻版、复制、刊登、转载和引用本报告内容。