20210509-天风证券-策略·专题分析_应对_胀_靠分子_下半年分子的亮点可能还在周期_12页_1mb

A股盈利与通胀应对策略分析总结

核心内容

本文主要分析了2021年下半年A股盈利趋势、股价走势与通胀环境下的配置思路。重点在于探讨盈利节奏与股价表现的关系，以及在通胀或滞胀背景下如何选择具备最强盈利增长潜力的行业进行配置。

主要观点

1. A股盈利预测更新

• 2021全年盈利预测：

  • 非金融A股净利润增速预计为 35.8%
  • 全部A股净利润增速预计为 23.3%
  • 沪深300净利润增速预计为 21.0%

• Q2-Q4累计净利润增速：

  • 非金融A股分别为 67.9%、41.8%、35.8%
  • 沪深300分别为 32.1%、24.8%、21.0%

• 2021年一季度表现：

  • 非金融A股净利润增速为 +165%
  • 沪深300净利润增速为 +35%
  • 周期行业（如化工、采掘、钢铁、有色等）对非金融A股高增长贡献显著。

2. 盈利趋势与股价拐点关系

• 表观增速 vs 真实景气度：

  • 表观增速（1年同比增速）见顶，但2年复合增速仍在上升。
  • 历史数据显示，指数走势与表观增速更相关，但下半年盈利增长可能成为推动股价的主因。

• 低基数效应影响：

  • 低基数效应在中报后减弱，Q2-Q4应关注1年同比增速。
  • 在低基数季度，2年复合增速对股价的影响更为显著。

3. 抵御通胀的配置思路

• 最佳应对方式：

  • 寻找盈利最强、最确定的行业。
  • 依据历史经验，周期行业（如有色、采掘）在PPI上涨时表现出显著超额收益。
  • 美股70年代滞胀环境下，资源品行业是避险首选。

• 估值与盈利的关系：

  • 估值高低并非决定股价涨跌的关键因素，盈利增长才是核心。

关键信息

• PPI上涨预期：

  • 2021年4、5月PPI一致预期为 6.21%、6.13%
  • PPI可能形成类似2010年的二次探顶，支撑周期板块盈利增长。

• 行业表现与驱动因素：

  • 涨价驱动：关注中上游行业，如有色（电解铝、氢氧化锂）、化工、煤炭、钢铁。
  • 订单驱动：关注新能源车、军工电子、军工新材料。

• 风险提示：

  • 宏观经济风险
  • 国内外疫情反复
  • 模型假设因素变化

配置策略

• 当前市场环境：

  • 国内资金面紧平衡，剩余流动性下降
  • 海外利率难以下行，分母端估值不利

• 分子端支撑策略：

  • 三类支撑：季报窗口期、订单驱动、涨价驱动
  • 4月主要由季报窗口期推动，5-6月可能由订单或涨价驱动

• 推荐行业：

  • 涨价驱动：有色、化工、煤炭、钢铁
  • 订单驱动：新能源车、军工电子、军工新材料

行业与PPI相关性

• 周期行业：
  • 有色、钢铁、交运、化工等行业的净利率与PPI呈强相关
  • 这些行业是传统商品价格上涨的受益品种

历史经验支撑

• 2010年PPI二次冲顶：

  • 有色、采掘等周期行业出现显著超额收益
  • 市场表现与盈利增长密切相关

• 美股70年代滞胀：

  • 资源品行业（如哈里伯顿、路博润等）是避险方向
  • 盈利增长是股价表现的决定性因素

结论

• 盈利结构：

  • 下半年周期板块可能继续超预期
  • 业绩增长是推动股价的关键

• 市场趋势：

  • 结构性行情中，盈利高增长方向更具吸引力
  • 需要关注PPI上涨对产业链的影响

• 投资建议：

  • 重点配置盈利增长确定性强的行业
  • 关注中上游资源品和订单驱动的行业

附注

• 分析师：

  • 刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳

• 相关报告：

  • 《投资策略：策略一周资金面及市场情绪监控（20210222-20210228）》
  • 《投资策略：策略一周资金面及市场情绪监控（20210201-20210219）》
  • 《策略-专题-当我们讨论中美摩擦和美股暴跌的时候实质上在讨论什么？》

• 图表说明：

  • 图1至图16提供了PPI走势、盈利预测、行业涨幅与财务指标等详细数据支持分析结论

分析师声明

• 本报告观点反映了分析师对标的证券和发行人的看法
• 报告内容不构成具体投资建议或要约
• 报告内容可能受到潜在利益冲突影响，仅供参考