20181013-东吴证券-9月信用债异常成交跟踪_秋意渐浓_交投下滑几何__25页_2mb
报告摘要
9月信用债异常成交跟踪总结
核心内容概述
本报告分析了2018年9月信用债市场异常成交情况、一级市场发行情况、二级市场成交分化及债市动态。整体市场交投情绪回落，买盘更偏向城投债，对城投风险偏好略下沉，久期偏好拉长。产业债与城投债在成交活跃度、评级与行业分布、久期表现等方面均出现显著分化。
主要观点与关键信息
1. 信用债异常成交特点
- 交投情绪回落：9月信用债市场成交活跃度较8月明显下降，负向偏离占比不足20%，较7月65%的峰值下降明显。
- 城投偏好上升：9月城投债负向偏离占比（23%）高于产业债（13%），显示市场对城投的相对偏好。
- 行业与评级分化：产业债的高低评级间分化减弱，而低层级城投债表现出更高的投资者偏好。
- 久期偏好变化：产业债各期限表现同步回落，城投债则出现久期倒挂现象，即久期越长，负向偏离占比越高。
- 区域差异：华中片区城投交投相对较好，华北较差，东北仍处于低迷状态。
2. 一级市场发行情况
- 净融资上升：本周信用债整体净融资有所上升，中票、企业债、公司债、定向融资工具净融资小幅上升，短融净融资额下降。
- 产业债发行：共发行新券96只，其中超短融发行额最多（383.7亿元，占比34.21%），AAA级发行额占比80.88%，国企发行占比88.97%。
- 城投债发行：共发行新券13只，AA+级发行较多，地市级城投债发行占比最高（50.49%），江苏省和上海市发行额最高。
- 推迟或取消发行：本周有3只债券取消发行，均为地方国有企业。
3. 二级市场成交情况
- 信用利差下行为主：1年期利差上升3.47bps，3年期和5年期利差分别下降5.43bps和8.48bps。
- 异常成交分化：正向偏离占比达59.72%，涉及86只债券，主要集中在综合、建筑装饰和房地产行业；负向偏离占比30.28%，涉及房地产、建筑装饰和钢铁行业。
- 评级调整：本周10家主体评级下调，1家上调；27只债项评级下调，无上调。
- AA-级利差高位：AA-级利差保持在历史高位，而AAA、AA+和AA级利差处于历史低位。
4. 债市动态
- 专项债发行加速：9月专项债发行6755亿元，新增专项债6694亿元，完成发行计划。地方债发行节奏加快，对债券市场配置结构产生一定影响。
- 经济增速预测：2018年前三季度中国经济增速预计为6.7%，全年目标6.5%以上。2019年经济增速预期下调至6.2%，部分机构预测为2.5%。
- 改革措施待出台：专家建议加快科技成果产业化、降税降费、降低社保费率等措施以应对经济下行压力。
风险提示
- 周期性行业风险：国内外宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行，进而引发信用债估值大幅调整。
- 信用风险上升：信用风险事件增加可能引发避险情绪上升，导致信用利差大幅上行。
附录：图表与数据
- 图1：信用债异常成交分布（单位：次）
- 图2：异常成交的评级分布情况（单位：次）
- 图3：信用债日均成交量（亿元）
- 图4：信用债负向偏离个数及占比
- 图5：产业债负向偏离个数及占比
- 图6：城投债负向偏离个数及占比
- 图7：中票信用利差走势
- 图8：AAA级正、负向偏离的个数及占比走势
- 图9：AA+级正、负向偏离的个数及占比走势
- 图10：AA级正、负向偏离的个数及占比走势
- 图11：不同属性企业产业债负向偏离个数及占比走势
- 图12：强周期行业负向偏离占比走势
- 图13：弱周期行业负向偏离占比走势
- 图14：短久期产业债不同剩余期限负向偏离个数及占比走势
- 图15：长久期产业债不同剩余期限负向偏离个数及占比走势
- 图16：月内成交负向偏离次数最多的产业主体（次）
- 图17：月内成交正向偏离次数最多的产业主体（次）
- 图18：省及省会级城投正、负向偏离的个数及占比走势
- 图19：地市级城投正、负向偏离的个数及占比走势
- 图20：区、县级城投正、负向偏离的个数及占比走势
- 图21：华东、华南、华中、华北城投负向偏离占比
- 图22：西北、东北、西南城投负向偏离占比
- 图23：短久期城投债不同剩余期限负向偏离个数及占比走势
- 图24：长久期城投债不同剩余期限负向偏离个数及占比走势
- 图25：各评级产业债负向偏离占比
- 图26：各层级城投债负向偏离占比
- 图27：各期限产业债负向偏离占比
- 图28：各期限城投债负向偏离占比
- 图29：月内成交负向偏离次数最多的城投主体（次）
- 图30：月内成交正向偏离次数最多的城投主体（次）
- 图31：各券种周净融资额
- 图32：中票各评级发行利率
- 图33：公司债各评级发行利率
- 图34：本周新发行产业债券种分布（按发行额），单位：亿元
- 图35：本周新发行产业债发行人属性分布（按发行额），单位：亿元
- 图36：本周新发行产业债主体评级分布（按发行额），单位：亿元
- 图37：本周新发行产业债主体行业分布（按发行额），单位：亿元
- 图38：本周新发行城投债券种分布（按发行额），单位：亿元
- 图39：本周新发行城投债主体行政级别分布（按发行额），单位：亿元
- 图40：本周新发行城投债主体评级分布（按发行额），单位：亿元
- 图41：本周新发行城投债主体所在省份分布（按发行额），单位：亿元
- 图42：各券种日均成交量
- 图43：本周估值偏离为正债券的行业分布（按债券期数），单位：只
- 图44：本周估值偏离为正债券的主体评级分布（按债券期数），单位：只
- 图45：本周估值偏离为负债券的行业分布（按债券期数），单位：只
- 图46：本周估值偏离为负债券的主体评级分布（按债券期数），单位：只
- 图47：城投收益率 vs 中票收益率
表格数据
- 表1：推迟或取消发行债券详情
- 表2：主体评级调整详情
- 表3：债项评级调整详情
- 表4：1/3/5Y中票收益率及利差情况
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